兔宝宝(002043):Q3工程业务下行拖累业绩 调整激励目标鼓舞士气

类别:公司 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:闫广/杨东谕 日期:2022-11-04

  事件:公司发布三季报,22Q1-Q3 公司实现营业收入58.73 亿元,同比减少7%,归母净利润3.89 亿元,同比减少25.63%,实现扣非净利润3.3 亿元,同比减少14.09%。其中22Q3 公司实现营业收入21.41 亿元,同比减少13.88%,归母净利润1.23 亿元,同比减少41.51%,扣非净利润1.16 亿元,同比减少17.55%。

      工程业务下行拖累业绩,毛利率维持较高水平。22Q1-Q3 盈利拆解后,青岛裕丰汉唐扣非净利润为-4,803.70 万元,本部扣非净利润为3.78 亿元,同比增长0.98%,受到大B 端开发商施工面积大幅减少影响,裕丰汉唐工程定制业务业绩下滑幅度较大。22Q1/Q2/Q3 营收同比+18.97%/-14.48%/-13.88%,同期归母净利润同比-7.71%/-18.57%/-41.51%,公司三季度营收同比降幅缩窄,归母净利润降幅扩大,其中公司营业成本控制较好,22Q3 毛利率为17.17%,相比去年同期增加0.93pct,归母净利大幅下滑一方面是由于公司营收规模下降,另一方面是期间费用、公允价值变动损失导致。22Q3 公司期间费用率为9.2%,相比去年同期期间费用率7.48%增加1.72pct,管理费率/销售费率分别增加1.5pct/0.7pct,管理费用增长主要系计提股权激励费用增加,公允价值变动损益科目为-0.11 亿元,主要系同期公司持有的大自然家居股权公允价值变动收益同比减少。剔除子公司裕丰汉唐亏损和股权激励费用,公司扣非利润实现同比正增长,我们认为,此次工程定制业务受大B 端需求下滑影响较大,在后期保交付政策下,公司零售端板材和定制业务或继续受益于竣工端需求释放。

      Q3 应收款项增加,整体经营现金管控提升。22Q3 公司收现比为1.086,21Q3 收现比为0.99,22Q3 经营性现金净流入为4.1 亿,去年同期21Q3 经营性现金净流出0.4 亿,相较去年同期公司经营性现金流好转,一方面是由于公司现金回流能力增强,另一方面公司购买商品、支付劳务支付的现金大幅减少。应收方面,22Q3公司应收账款和应收票据同比增加31.3%,应收票据数额较少,当期同比减少38.9%,应收账款同比增加47.9%,其他应收款同比增加48.3%,其他应收增加主要受公司支付履约保证金影响。虽然或受裕丰汉唐下游资金紧张影响,公司应收账款增幅较大,但整体现金回流速度加快,公司经营性现金管控能力提升。

      调整股权激励授予条件,鼓舞士气完成目标。原第二期员工持股计划中,股权激励授予条件为以2021 年公司扣非净利(剔除股权激励费用及员工持股计划费用等影响)为基数,2022/2023/2024 年净利润(调整后)分别增长20%/45%/75%,并且第一/ 二/ 三个解除限售期比例为40%/30%/30% , 现授予条件改变为2022/2023/2024 年净利润分别增长20%/35%/50%,同时第一/二/三个解除限售期比例为40%/30%/30%分别乘标准比例系数,公司调整股权激励授予条件,在下游行业需求弱势时期调动员工积极性完成股权激励目标,将职工与股东利益深度绑定,提供公司内部凝聚力和竞争力。

      投资建议:“保交楼”项目逐步落地,我们认为竣工端工程和零售端需求将逐步释放,但考虑目前地产下行带来的需求下滑,我们下调公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为5.72/7.73/ 10.22 亿元,对应EPS 分别为0.77/1.04/1.37 元,PE 估值分别为9.87/7.30/5.52 倍,维持“买入”评级。

      风险提示: 开发商资金短缺问题未得到有效解决导致竣工需求延迟释放;22 下半年疫情突发导致零售门店和装修施工难以正常进行;供给端落后产能退出节奏放缓;原材料木材价格经历大幅波动。