康德莱(603987)：Q3业绩低于预期 海外业务稳健增长

　　事件：公司2022Q1-3 收入23.98 亿，同比增加8.34%，实现归母净利润2.56 亿，同比增加20.24%，扣非归母净利润2.30 亿元，同比增加13.63%，经营性现金流净额为2.21 亿，同比增加+110.41%。

    　　Q3 业绩低于预期，剔除并表因素保持稳健增长：Q3 单季度实现营业收入7.59 亿（YOY-4.18%），归母净利润0.81 亿（-5.81%），扣非净利润0.59亿（-30.77%），其中扣非净利润下滑较多主要因为子公司康德莱医械脱表导致口径变化，若剔除并表因素，预计保持稳健增长。业绩低于预期主要系疫情影响常规医疗产品需求、医美产品推广等因素，预计Q4 有望好转；费用端看，2022Q1-3 公司各项费用率均有不同程度下降，销售费用率9.52%（-1.82pct），管理费用率6.23%（-1.01pct），研发费用率3.98%（-1.67pct），财务费用率0%（-0.1pct）。

    　　海外继续稳健增长，国内业务受疫情影响较大：分地区看，21Q3 外贸收入基数高影响短期业绩表现，22Q3 海外采血系列、预灌封系列、常规穿刺器械稳健增长，随着公司22 年采血系列、预灌封系列、医美产品等产品陆续注册及上市推广，为23 年承接订单和交货做出准备；2022Q3 国内业绩受各地散发疫情影响较大，其中留置针、输液器等常规医疗产品需求受到较大影响，医美产品推广进展受阻，整体收入表现一般，预计Q4 有望好转。

    　　盈利预测及投资建议。考虑到康德莱医械不再纳入报表的影响，以及公司海外业务不断扩大，第四季度国内业绩有望好转。考虑到公司三季度常规需求受到疫情影响，我们修正全年业绩预期，预计2022-2024 年归母净利润为3.51/4.23/5.09 亿元，2023/2024 年继续维持20%以上增长，对应22/23/24 年PE 分别18/15/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品放量不及预期，国外新客户、新产品拓展不及预期，集采导致毛利降低风险；国外市场销售不及预期风险。