国电南瑞(600406):Q3业绩符合预期 管理质效再提升

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:邓永康/郭彦辰/李佳 日期:2022-11-04

  事件概述:2022 年10 月28 日,公司发布2022 年三季度报告。2022 年前三季度公司实现营业收入256.16 亿元,同比+10.26%;归母净利润36.55 亿元,同比+14.49%;扣非归母净利润35.94 亿元,同比15.19%。单季度来看,2022Q3 公司实现营业收入92.94 亿元,同比+10.28%;归母净利润15.45 亿元,同比+14.53%;扣非归母净利润15.39 亿元,同比+16%。

      强化成本费用精益管控,管理质效再提升。1)盈利能力方面,2022Q1-Q3公司毛利率为28.27%,同比略降0.11pct;2022Q1-Q3 公司净利率为15.20%,同比+0.56pct,盈利能力整体稳定。3)费用率方面,2022Q1-Q3 公司期间费用率为11.80%,同比-0.96pct;其中,2022Q1-Q3 公司销售/管理费用率分别为4.70%、2.98%,同比-0.07pct/+0.26pct,费用率管控良好。研发投入方面,公司持续保持较高的研发投入,2022 年前三季度研发费用率为5.66%,维持较高水平。

      新型电力系统大势所趋,公司多环节有望受益。2022 年电网投资5000 亿元以上,达到历史最高水平,预计带动社会投资超过1 万亿元。公司在国网多个领域的招标份额领先,助力南阳-长沙、荆门-武汉等特高压交流以及闽粤联网、白鹤滩-浙江特高压直流等重大工程建设,中标江苏等新一代调度、辽宁等电力现货市场、甘肃等配电主站等重大项目,落地南网首套计量云平台及新一代计量自动化主站。新一代调度系统价值量增幅较大,正在6 个省(市)试运行,未来公司网内业务有望充分受益于电网投资规模增加。

      深挖网外市场潜力,系统谋划促进业务开拓。公司将电网自动化的同源技术拓展至轨交、工控等网外领域,核心产业多点开花,中标国能集团新电商平台咨询项目、万家寨引黄入晋工程计算机监控系统、厦门轨道交通综合监控等系统外重大项目。发力新兴产业,公司4500V IGBT 器件已通过可靠性及厂内运行试验,1700V 风电变流器已实现应用,并布局800V/600V 车规级IGBT 等产品,公司柔直IGBT 已达到国际领先水平,未来IGBT 有望为公司贡献重要业绩增量。国际业务方面,完成7 项产品国际认证测试,签约沙特变电站运维系统、哥伦比亚波哥大地铁一号线综合监控系统项目,中标智利AMI 及智能电表项目,海外市场持续开拓。

      投资建议:我们预计公司2022-2024 年实现营收476.77/ 542.22/626.01亿元, 归母净利润分别为65.68/80.47/97.79 亿元, 对应EPS 分别为0.98/1.2/1.46 元,对应10 月28 日收盘价,PE 为25/21/17 倍。公司是电网二次设备龙头,有望受益于电力系统建设投资增长,维持“推荐”评级。

      风险提示:电网投资不及预期;经济波动风险;竞争加剧风险;大宗商品价格上涨超预期等。