振华股份(603067)：逆周期苦练“内功” 铁铬液流电池电解液产线落地

　　事件：公司发布2022 年三季报，报告期内公司实现营收25.76 亿元，同比+10.69%；归母净利润3.18 亿元，同比+28.50%；基本每股收益0.64 元，同比+28.00%。其中，Q3 实现营业收入7.68 亿元，同比-4.01%；归母净利润0.75 亿元，同比-19.59%。

    　　点评：经营行稳致远，Q3 业绩承压。2022 前三季度公司实现营收25.76 亿元，同比+10.69%，其中重铬酸盐/铬的氧化物/铬盐联产产品/超细氢氧化铝实现收入2.05/14.27/3.36/0.91 亿元。单三季度，公司实现营收7.68 亿元，同比-4.01%，其中重铬酸盐/铬的氧化物/铬盐联产产品/超细氢氧化铝销量0.60/1.77/0.64/0.72 万吨，同比-25.00%/-35.87%/-12.33%/9.09%，实现营收0.70/3.92/0.97/0.29 亿元，同比+0.96%/-24.07%/45.81%/-9.91%，销量减少受行业需求下滑影响。

    　　技改后节能降耗可期，生产成本短期受到影响。前三季度公司毛利率27.26%，同比+3.21pct，得益于公司定价权逐步兑现；单三季度毛利率24.80%，同比-0.59pct，原因在于公司进行工艺优化，技改资本性支出抬高了三季度成本，产品产销量的下降一定程度上抑制了规模效应的释放。

    　　长时储能需求迫切，下游市场空间进一步打开。三季度，公司投资建设的6000 吨/年三氯化铬生产线建设完成并具备量产能力，并已与多家电池装置集成商开展深度合作，部分产品已实现批量出货。据不完全统计，2022 年前三季度国内备案储能（不含抽水蓄能）项目42014MW，截止9 月底明确使用铁铬液流电池装机量11MW。

    　　投资建议：定价权逐步兑现助力公司业绩提升，积极开拓的下游新需求进一步打开了公司市场空间。我们预计公司22-24 年预计实现归母净利润4.15/5.28/6.40 亿元，对应PE 为17.3/13.6/11.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济失速风险、原材料供应的风险、新冠疫情风险。