密尔克卫(603713):盈利韧性强劲 战略迭代持续

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:韩轶超/张宜泊 日期:2022-11-04

  事件描述

      公司2022 年第三季度实现营业收入28.24 亿元,同比增长13.53%,实现归母净利润1.72 亿元,同比增长46.33%,实现扣非后归母净利润1.67 亿,同比增长64.14%。

      事件评论

      Q3 受化工行业景气拖累,重资产业务或表现更佳。Q3 看,受全球通胀压力导致外需不佳、国内宏观经济缓行造成内需承压,化工行业景气有明显回落。危化物流作为伴生行业,以密尔克卫为代表的综合类危化物流公司易受冲击。存量业务维持和增量业务发展受阻,因此Q3 公司营业收入环比下降12%。另一方面,公司保持发展态势,Q3 营业收入同比增长13.5%,归母净利润同比增长46.3%,对比Q2(收入增速59.0%、业绩增速60.8%),公司利润增速显著高于收入增速,或源于公司重资产高毛利类如仓储等业务表现更佳。

      Q3 货代业务周期属性影响收入,战略定位和股权激励提供发展视角。Q3 看,全球跨境物流的供需紧张已得到显著缓解,以海运为例,SCFI 综合指数Q3 均值同比下降24.0%,环比下降22.1%,空运、铁路等方式趋势相同。公司货代业务以运费成本加成的模式为主,因此一方面运费下降造成收入端下滑,另一方面加成空间有所收窄。货代业务的收入下滑从行业周期角度看短期在所难免,不过该项业务的发展仍然适宜用长期视角审视。其一,公司作为危化品货代龙头,品牌优势较强,并且在行业供需紧张阶段以合理价格和较优服务去提升市占率水平,并加强粘性、留存资源,预计Q3 海运仍然保持量增,战略着眼长远而非短期利益;其二,公司10 月对副总华毅、李文军等3 人单独制定股权激励,两位高管此前分别任职于上海亚东国际和敦豪全球货运,是货代业务的主要负责人,从行权价格、解锁目标看,公司已有明确的激励措施去实现货代业务穿越周期的发展目标。

      Q3 仓储业务逐步推进,关键资源仍积极布局。2022 下半年为公司此前积累的仓储资源集中投放阶段,存量项目上看,张家港巴士物流完成许可证升级,进一步推进产能爬坡;镇江等新建仓库也于Q3 正式运营,带动仓储业务Q3 收入环比增长、业务占比提升。同时,公司仍积极布局关键仓储资源,完成青岛、奉贤、福州等地的化工用地获取,长期看稀缺的高等级化工仓库公司以自建为主,关键资源卡位布点以及业务利润率都将提升。

      供应链增值业务战略迭代以提质增效。Q3 看疫情反复对分销业务仍有短期扰动,但不改变长期发展空间较大的事实。并且公司战略迭代以提质增效,无论是并购南京久帝进一步提升在特种化工品的渠道地位、专注汽车/电子/新能源行业,或是线上平台引入淘宝、抖音等渠道、筹建“云工厂”等,从单一强调收入增长向流量规模和利润贡献并重发展。此外,公司并购集惠瑞曼迪斯等切入危废处理,拓展供应链增值业务范围,积蓄增长潜力。

      投资建议:看好国内领先的民营危化供应链综合服务龙头。公司经过多年战略迭代及业务培育,已从单一的物流服务商发展为危化供应链综合服务龙头,行业空间显著。在危化物流继续扩大核心资源的卡位优势,产能投放对利润支撑作用强,在供应链增值业务通过自建及并购填充服务能力并加大客户拓展,产品优势导出增长潜力。预计公司2022-2024年归母净利润为6.4、8.9 和10.9 亿,对应PE 为32、92倍3、,1维持“买入”评级。

      风险提示

      1、公司业务拓展低于预期;2、化工品需求出现较大幅度下滑。