亚太股份(002284)2022年三季报业绩点评：利润拐点持续兑现 电子产品助力制动龙头回归

事件概述：2022 年10 月26 日，公司发布2022 年三季报，22Q3 实现营业收入9.50 亿元，同比+19.53%，实现归母净利润853.65 万元，同比+460.87%。

    Q3 利润超预期恢复，业绩有望实现高点回归。公司22Q1-Q3 实现营收26.46 亿元，同比+4.40%，其中，Q3 实现营收9.50 亿元，同比+19.53%。随疫情逐步缓解叠加政策刺激，下游汽车行业需求逐步恢复（Q3 汽车销量同比+29.40%）带动公司业绩持续上行。公司22Q1-Q3 归母净利润达0.41 亿元，同比+25.92%，其中Q3 达853.65 万元，同比+460.87%/环比+3.1%，利润拐点持续兑现。22Q3 公司毛利率为12.87%，同比-0.61Pcts，主要系疫情及原材料价格上涨影响，毛利率短期出现小幅下滑；22Q3 净利率为0.91%，同比+0.68Pcts，盈利能力持续修复，主要系公司费用率表现亮眼，净利率有所回升。

    22Q3 三费费率为6.27%，同比-1.90Pcts，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.81%、4.92%、5.03%、-0.46%，同比+0.13Pcts/-1.04Pcts/-0.28Pcts/-0.99Pcts。其中，22Q3 公司财务费用为-436.69 万元，相比去年同期减少858.11万元，主要系结构性存款利息收入增加所致；研发费用为4781.41 万元，同比+13.20%，高研发投入为公司布局智能驾驶产业链提供坚实助力。

    基础制动业务周期向上，客户结构持续优化，汽车电子业务多点开花助力公司进入高增长期。公司基础制动器21 年实现大众、通用、日产及本田项目量产，并取得长城、一汽红旗、长安新能源等项目定点，公司客户结构持续优化，市占率有望进一步提升。同时公司是国内最早研发并产业化ABS 的企业，EPB 和ESC于 2016 年量产，IBS 于2020 年量产。当前公司电子业务新客户多点开花，全面提速。现已获得长城汽车ESC、ABS 及 EPB 定点，东风汽车ESC 及EPB 定点，一汽红旗、零跑汽车及一汽解放的EPB 定点。上半年，公司积极开拓市场，获吉利、长安、长城、零跑多家整车厂项目定点，新量产项目22 个，新启动项目68 个（21 个汽车电子控制系统项目），项目持续开拓，汽车电子产品有望持续放量，带动公司营收及利润重回历史高位水平。此外，公司全产业链布局无人驾驶，提供从感知、决策到线控制动（IBS\ESC）的能够实现 L2++的ADAS 系统方案。目前，公司第二代one-box 量产化产品样件已经试制完成，公司还在研发非解耦式电子助力制动系统EBB，和紧凑型one-box（iEHB)计划2022 年不少于6 个车型匹配，2023 年冬标后开始量产。one-box 提升公司产品竞争力，有望助力公司实现核心汽车电子产品进口替代。

    投资建议：受疫情等因素影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年实现归母净利润0.95/1.99/3.05 亿元，当前市值对应2022-2024 年PE为56/27/18 倍。公司电子业务持续放量，作为中国制动行业龙头有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。

    风险提示：芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。