宝立食品(603170):B端稳步复苏 C端高增可期

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:李鑫鑫/况英 日期:2022-11-04

  事件:

      公司发布2022 年三季报,前三季度公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润14.8 亿元、1.5 亿元、1.4 亿元,分别同比+28.4%、+5.2%、+2.4%。其中Q3 营收、归母净利润、归母扣非净利润为5.6 亿元、0.6亿元、0.6 亿元,分别同比+32.4%、+22.7%、+20.5%。

      点评:

      收入分析:B 端呈现复苏,C 端保持高增长

      22 前三季度,公司实现营收14.8 亿元,同比+28.4%(Q1:+31.9%;Q2:+21.4%,Q3:+32.4%),Q3 增速环比有所提升。

      (1)分产品:Q3,复合调味料营收2.6 亿元(+17.2%),复调业务增速转正。轻烹解决方案营收2.6 亿元(+49.0%),维持了较高增速。

      饮品甜点配料营收0.5 亿元(+50.2%),其他营收0.03 亿元(-0.9%)。

      (2)分渠道:Q3,直销收入4.8 亿元(+29.8%),非直销收入0.9 亿元(+48.8%)。

      (3)分地区:Q3,华东营收4.7 亿元(+35.6%),华南营收0.2 亿元(-3.5%),华北营收0.3 亿元(+31.4%),华中营收0.1 亿元(+41.5%),东北营收0.1 亿元(+14.4%),西南营收0.02 亿元(+28.6%),西北营收0.01 亿元(-25.8%),境外营收0.05 亿元(+18.0%)。

      利润分析:毛利率水平同比有所提升

      22Q3,公司毛利率34.6%(+2.2pct),毛利率的提升主要是由于:1)上游原材料价格压力趋缓,2)产品结构变化。Q3,公司期间费用率18.6%(+3.6pct),期间费用率的增长主要是由于销售费用率同比+4.5pct至14.2%,销售费用率的提升主要是由于占比提升的C 端业务需要较大费用投放导致。期内,公司归母净利润率10.8%,扣非归母净利润率10.6%。

      2022 年展望:复调业务持续复苏,轻烹业务保持高增。1)收入端:

      公司覆盖了主要的西式连锁餐饮企业,与百胜的合作稳固,同时潜力新客户不断成长,复调业务稳步复苏。Q4 正值双十一的到来,预计C端空刻意面的放量将会为轻烹业务持续提供增长动力,我们预计Q4公司收入将保持较为稳健的增长;2)利润端:随着公司调价机制起作用再加上公司对成本的控制优化,预计毛利率水平将不断提升。由于  C 端业务还处于费用投放阶段,我们预计销售费用短期内不会降低,费率较为稳定,但随着毛利率稳中有升,全年业绩增长值得期待。

      长期逻辑:研发为核心驱动力,优质B 端客户为基石保障,C 端业务为新兴动力。1)研发:公司拥有强大的研发经验壁垒,复调业务85%以上是定制化产品,定制化产品又分为常规品和新品,常规品的配方属于公司,新品完全由公司研发推出配方并独家供应,公司的研发能力历经时间验证;2)B 端客户:公司已与西式餐饮(肯德基、麦当劳、达美乐、德克士、汉堡王等)、中式餐饮、食品加工(圣农食品、正大食品、泰森等)、现制茶饮(喜茶等)等行业龙头企业建立了长期稳定合作关系,与大客户的合作在为公司提供稳定的业务增长同时,也为公司开拓新客户时进行背书,优质B 端客户为公司业务发展的基本盘;3)C 端业务:公司子公司厨房阿芬旗下“空刻意面“成为现象级爆品,品牌具有先发优势,大单品“空刻意面”产品及品牌受到C端市场认可,未来预计向酱汁、面型多重维度延伸,C 端业务预计将成为公司成长新兴驱动力。

      盈利预测与评级:公司业务与下游餐饮关联密切,疫情影响下餐饮行业受损严重,但随着疫情管控常态化,餐饮行业逐步复苏带动公司业务逐步修复。我们看好公司经营确定性,维持公司盈利预测不变,预计公司2022-2024 年收入增速分别为27%、29%、22%,净利润增速分别为13%、33%、27%,对应EPS 分别为0.52 元、0.70 元、0.89 元,按照2023 年业绩给予40X 估值,一年目标价28 元,维持公司“增持”

      评级。

      风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、收购厨房阿芬后的管理及整合风险、新产品开发风险等;