潍柴动力(000338)：发动机业务多元化平滑周期 凯傲短期拖累业绩

事件描述

    公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度实现营业收入1305.2 亿元，同比下滑27.4%，实现归母净利润33.1 亿元，同比下滑58.9%，单三季度收入437.8 亿元，同比下滑1.8%，归母净利润9.3 亿元，同比下滑40.3%。

    事件评论

    三季度行业在底部徘徊，公司业务多元化，收入增速好于行业。2022Q3 重卡行业销量14.3 万辆，同比下滑23.3%，在低基数基础上下滑幅度减弱，行业在底部徘徊。公司三季度收入同比下滑1.8%，大幅好于行业。一方面公司市占率提升，陕汽集团Q3 销量市占率达到19.4%，同比提升4.2pct，明显回升，其他发动机主要客户重汽Q3 市占率25.8%，同比降低1.4pct，但仍然维持行业第一的水平；一汽同比下滑0.2pct，但环比也提升2.0pct；另一方面公司在非道路发动机如大缸径发动机、农机发动机、挖掘机发动机、液压等多元化业务带来收入增量。凯傲Q3 收入27.1 亿欧元，同比增长5.5%，其中叉车收入同比增长13%。

    受凯傲供应链紧张带来的成本提升影响，公司毛利率和归母净利率同比有所下滑。

    2022Q3 公司归母净利润9.3 亿元，同比下滑40.3%，下滑幅度大于收入，其中毛利率Q3为15.3%，同比降低4.4pct，主要是智能物流业务供应链紧张影响，带来成本大幅提升，以及国内重卡行业下滑影响。研发费用率提升较多，提升0.6pct。归母净利润率2.1%，同比降低1.4pct。凯傲2022Q3 净利润为亏损0.9 亿欧元，去年同期为盈利1.4 亿欧元，拖累公司业绩。

    公司显示出下行区间的周期平滑能力，新业务增长良好，非道路、农机等布局进展较快。

    根据中报，2022H1 大缸径发动机收入9.8 亿，同比增长68.7%，高端液压收入3.4 亿，同比增长16.4%。雷沃并表后，2022H1 潍柴雷沃实现销量7.6 万台，同比增长28%。出口市场加速突破，2022H1 发动机出口2.2 万台，同比增长32.5%；变速箱出口1.1 万台，同比增长52.9%，重卡整车出口1.35 万辆，同比增长51.8%。智能物流业务实现销售收入55.4 亿欧元，同比增长11.4%，其中以德马泰克为代表的供应链解决方案业务实现销售收入20.9 亿欧元，同比增长13%。凯傲短期受客户取消订单，成本提升影响，往后看收入和订单增长良好，有望扭亏为盈。

    投资建议：展望未来，重卡行业目前已在底部区间，单月销量增速已经企稳回升，随着行业保有量持续提高，未来销量中枢有望继续提升，消化库存、经济复苏有望提升效率。潍柴海外业务持续提升，国内市占率在中国重汽配套拉动下提升，定增落地后公司实力全面增强，新业务加速发展。预计公司2022-2024 年EPS 为0.56、0.87、1.09 元，对应PE17.6X、11.3X、9.0X，PB1.2X、1.1X、1.0X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、重卡行业销量不及预期；

    2、公司新业务推进不及预期。