柏楚电子(688188)：公司业绩短期承压 激励落地推动公司发展

　　业绩简评

    　　10 月27 日公司发布2022 年三季度报告，前三季度公司实现营收6.5 亿元，同比下降7.6%；实现归母净利润3.9 亿元，同比下降16.3%。

    　　经营分析

    　　激光行业需求疲软，公司业绩有所承压：受国内制造业及激光切割行业景气度减弱影响，公司Q3 单季度实现营收2.4 亿元，同比上升1.7%；实现归母净利润1.4 亿元，同比下降15.3%。公司作为激光切割控制系统龙头，在中低功率方面，板卡系统国内市场占有率稳居第一；高功率方面，控制系统+智能硬件协同效应明显，国内市场占有率持续提升。我们认为后续伴随下游通用领域需求触底回升，激光设备相对通用机械更具阿尔法，有望迎来需求上升拐点，公司业绩有望环比改善。

    　　公司盈利能力略有下滑：盈利能力方面，公司前三季度毛利率、净利率分别为78.9%、60.9%，同比-1.7pct/-5.1pct，公司盈利端同比有所下滑主要系产品结构发生变化，智能切割头毛利率低于控制系统，其收入占比提升。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.7%/6.2%/10.9%，三者合计20.8%、同比+4.1pct，主因公司收入下降、而费用相对刚性所致；财务费用率-6.0%，主因公司利息收入增加所致。

    　　股权激励草案落地，有望持续推动公司发展。10 月27 日公司发布股权激励草案，拟授予的限制性股票数量219.00 万股（首次授予175.20 万股）。业绩考核层面，首次授予部分以2022 年营收、净利润为基数，2023-2025 年营收或净利润增速不低于50%/100%/150%。激励对象方面，授予激励对象总人数102 人，不包括公司董事、高级管理人员及核心技术人员，主要为业务骨干和技术骨干等一线工作人员。本次激励草案落地，有望持续推动公司中长期发展。

    　　盈利预测与投资建议

    　　预计公司2022-2024 年归母净利润为5.54、7.71、10.16 亿元，对应PE 分别为52/37/28 倍。考虑到公司为激光切割控制系统龙头，通用机械需求复苏后协同公司多行业延展的高成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险、存货过快增长风险。