明泰铝业(601677)：铝价致盈利承压 静待业绩修复

　　业绩简述

    　　10 月28 日公司发布三季报，前三季度公司实现归母净利润13.2 亿元，同比-5.9%。Q3 单季实现归母净利润2.3 亿元，同比-59.0%，环比-54.2%。

    　　经营分析

    　　铝价下跌及沪伦比值回升双重原因拖累业绩。

    　　量：Q3 公司铝板带箔销量30 万吨，同比+5.1%，环比-3.2%。7-8 月为行业淡季，且下游传统行业需求未有明显恢复，公司出货量环比持平略降。

    　　利：测算得Q3 单吨净利润762 元，较Q2 的1611 元/吨有明显下行，主要受到两方面因素拖累：1）铝价下跌：Q3 A00 铝锭含税均价1.84 万元/吨，较Q2 的均价2.07 万元/吨环比下降约2300 元/吨。公司有一定原料及在产品库存，国内产品销售时以发货时铝价作为基准进行结算，因发货时铝价低于库存成本，公司盈利有所收窄。2）海外盈利：公司外贸产品以LME 为基准进行结算，而原料采购参考国内铝价。上半年沪伦比值位于历史低位，出口部分赚取较多伦铝溢价带来收益，Q3 沪伦比值回升后出口利润明显下滑。此外Q3 因外贸盈利能力降低，公司外贸产品占比环比有所降低，对利润也有所拖累。

    　　其他：Q3 美元进一步升值，测算得公司汇兑损益约4500 万元；此外Q2 部分政府补助于Q3 落地，其他收益环比增加约4200 万元亿至1.38 亿。

    　　铝价持稳，盈利存修复空间。Q4 供应端因云南限产，国内电解铝产量环比下滑，需求端传统行业存改善预期，供需弱平衡下预计电解铝价格中枢环比持稳。Q3 铝价带来的负面因素消除叠加公司再生铝产量环比提升，Q4 公司业绩环比存在改善空间。中长期看铝价波动仅对公司短期业绩形成扰动，不改中长期盈利中枢。

    　　盈利预测和投资建议

    　　考虑到Q3 铝价对业绩的影响以及Q4 疫情影响部分出货，下调22-24 年归母净利至17.5/23.8/30.1 亿元， 同比-5.6%/+36.2%/+26.5%, 实现EPS1.81/2.46/3.12 元，对应PE 9/6/5 倍，下调至“增持”评级。

    　　风险提示

    　　铝价波动、需求不及预期、项目建设不及预期、汇率波动。