乐鑫科技(688018):高研发投入强化核心壁垒 看好物联网市场长期空间

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:杨洋/王泽罡 日期:2022-11-04

事件描述

    2022 年10 月28 日,乐鑫科技发布2022 年第三季度报告。2022 年前三季度,公司实现营收9.49 亿元,同比减少2.94%;实现归母净利润0.84 亿元,同比减少43.41%;毛利率水平约40.0%,同比下降0.4pct;归母净利率水平约8.8%,同比下降6.3pct;2022 年第三季度,公司实现营收3.35 亿元,同比减少3.44%;实现归母净利润0.21 亿元,同比减少55.90%;毛利率水平约39.7%,同比下降0.5pct;归母净利率水平约6.1%,同比下降7.3pct。

    事件评论

    消费类市场需求较淡,研发投入逆势增长。由于全球宏观经济受多种因素影响导致消费类市场需求较淡,公司整体营收受到一定程度影响,但在非消费领域有进一步增长,对消费领域下行起到一定缓冲作用。公司芯片与模组等产品毛利率均表现较为良好,结构上的变化导致整体毛利率水平略有下滑。在持续加强底层技术研发的情况下,2022Q3 公司研发投入水平仍呈现出高增长态势,单季度研发费用约0.87 亿元,同比提升27.6%,研发费用率达到25.9%,相较去年同期提升6.3pct,而其他各项费用率管控较为良好。持续的研发投入之下,公司有望在细分赛道保持龙头的地位,核心竞争力依旧稳固。

    新品推出节奏加快,产品矩阵覆盖细分市场需求。2022 年上半年公司推出全球首款集成2.4&5 GHz 双频Wi-Fi 6 和Bluetooth 5(LE)的RISC-V SoC ESP32-C5,在ESP32-C6之后进一步强化了对2.4&5GHz 双频Wi-Fi 6 (802.11ax)的支持,并向下兼容802.11b/g/n。

    ESP32-C5 使用户能够为不同设备分配合适的频段和网络,节省关键应用的流量并排除干扰,进而提供更加稳定和更低延迟的无线连接性能,并且适用于需高吞吐量应用,如直播设备、Wi-Fi 加密狗和IP 摄像机等。公司产品矩阵拓宽,长尾客户数量有望持续增加。

    物联网市场短期增速放缓,长期空间仍然可观。随着全球宏观经济增长放缓,消费者对于电子终端产品的消费意愿有所下降,根据IDC 预测,2022 年全球智能家居设备出货量同比或将持平,整体或约8.974 亿台,智能音箱和电视等产品或将面临一定程度的下滑。长期来看,智能家居市场仍将持续扩容,预计到2026 年,全球智能家居市场整体出货量将达到12.47 亿台,2022-2026 年的复合增速将达到8.6%,其中家庭安防、照明等领域增速相对较快。作为物联网在C 端的重要应用场景,智能家居市场的向好发展,也为半导体行业带来了巨大机遇,尤其是高集成度、多模、低功耗的连接芯片。

    技术推动成长,物联网通信芯片龙头长期增长趋势不变。公司将持续受益于物联网行业的快速发展,结合自身技术能力的提升和产品布局的完善,下游客户的数量将持续增加,毛利率水平也将持续向好发展,推动营收和利润进一步增长。同时随着规模效应的提升,公司除研发费用以外的各项费用率也有望改善。预计2022-2024 年公司归母净利润分别为1.48/2.55/3.56 亿元,对应当前股价的PE 分别为46.5x/26.9x/19.3x,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、全球宏观经济存在不确定性;

    2、电子终端消费市场存在不确定性。