老百姓(603883)：Q3利润快速增长 门店网络稳步扩张

　　事项：

    　　近日，公司公布三季报。报告期内，公司前三季度实现营收137.76 亿元（同比+22.13%），归母净利润6.10 亿元（同比+14.46%），扣非归母净利润5.67 亿元（同比+18.88%）；单三季度实现营收47.85 亿元（同比+25.28%），归母净利润1.53 亿元（同比+20.79%），扣非归母净利润1.47 亿元（同比+29.34%）。

    　　评论：

    　　营收结构持续优化。分业务来看，公司的营业收入主要来源于医药零售业务和加盟、联盟及分销业务，报告期内，零售和分销业务增速均与整体增速吻合，利润率与去年同期持平；分产品来看，中西成药板块增速为20.38%，确立业绩基本盘，中药和非药品板块增速高于整体且属于高毛品种，驱动利润端快速增长。

    　　门店数量稳健扩张，单店运营水平提高。2022 年1-9 月新增门店2,214 家，其中直营新增门店1,342 家、加盟新增门店872 家，重点放在华中、华东和西北市场。2022 年前三季度公司直营门店日均平效58 元每平米，与去年同期持平，其中旗舰店和大店平效分别提升32 和10 元每平米，门店收入进一步优化；中小成店平效下降1 元每平米但多数为社区店，租金、人力较低，未来成长性较好。

    　　看好公司长远发展，维持“推荐”评级。随着“四驾马车”持续深耕下沉市场，公司精益管理逐步提升门店产出，我们看好公司长远发展，维持22-24 年归母净利润预测值7.81/9.41/11.3 亿元，同比增速为16.7%、20.5%、20.1%，对应EPS 为1.34/1.61/1.93 元。根据公司历史估值及行业趋势，给予公司2023 年28倍目标PE，对应45 元目标价，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、加盟店不及预期、门店扩张不及预期等。