三环集团(300408)：短期业绩承压 静待下游复苏

　　本报告导读：

    　　公司2022Q3受下游需求影响，业绩不及预期，随着下游需求恢复及公司高端产能的释放，公司有望重回增长轨道。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。受下游需求及终端去库存影响，我们下调公司2022-2024 年EPS 预测至0.81（-0.25）/1.16（-0.21）/1.52（-0.13）元，采用PEG 估值法，参考公司2022-2024 年的EPS 的CAGR（36%）给予公司2023 年36 倍PE，目标价上调至41.76（+4.66）元。

    　　业绩低于预期。公司2022 年前三季度实现营业收入39.54 亿元，同比-13.79%，归母净利润12.43 亿元，同比-27.20%。22Q3 单季度实现营收10.60 亿元，同比-38.03%，环比-28.95%；归母净利润3.03 亿元，同比-51.68%，环比-31.45%；毛利率38.82%，同比-9.79pcts，环比-5.96pcts。三季度低于预期主要由于（1）终端需求下滑导致相关电子元器件需求量下降（2）产能利用率下降导致的成本压力增加。

    　　存货水平开始下降，消费领域静待复苏，高端产品线不断扩充。由于公司主要产品MLCC、PKG 的应用领域为消费电子，受到下游需求的影响较大，但从22Q3 开始，公司的存货水平环比已经开始出现下降，随着下游需求的恢复，公司的消费电子业务也将逐渐恢复至正常水平。高端产品领域，公司已取得 MLCC 产品的 IATF 16949 等相关认证，目前在高容MLCC 领域，主要供应商仍为日韩相关企业，南充三环项目预计将于2023 年完成建设，将进一步扩充公司高端产品产能，优化公司产品结构。

    　　催化剂。下游需求恢复；高端产品占比提升。

    　　风险提示。MLCC 价格下降；定增项目进展不及预期。