交通银行(601328):利润增速上行 资产质量波动

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:梁凤洁/邱冠华/陈建宇 日期:2022-11-04

  投资要点

      交通银行2022Q1-3 利润增速上行,资产质量波动。

      数据概览

      交通银行22Q1-3 归母净利润同比增长5.5%,增速环比22H1 提升0.7pc;营收同比增长5.1%,增速环比下降2.0pc;ROE(年化)10.3%,ROA(年化) 0.74%;22Q3 末不良率1.41%,环比-4bp,拨备覆盖率182%,环比持平。

      利润增速上行

      22Q1-3 交通银行归母净利润同比增长5.5%,增速环比提升0.7pc,基本符合市场预期,主要得益于减值拖累消退。22Q1-3 减值损失同比下降1.3%,增速环比下行13.3pc。营收同比增长5.1%,增速环比下降2.0pc,主要受息差基数拖累,非息增速下行影响。①22Q3 测算息差(期初期末)环比基本持平于1.47%,而21Q3 息差环比回升1bp,基数效应导致息差对盈利拖累小幅加大;②非息收入同比增长1.6%,增速环比下行3.6pc,其中,中收增速环比下降2.7pc 至-3.9%,判断由于财富中收继续走弱;其他非息收入同比增长6.1%,增速环比下行4.4pc。

      展望未来,预计交行利润增速有望保持平稳。

      息差环比企稳

      测算的22Q3 单季息差(期初期末)环比基本持平于1.47%,归因资产端收益率上行对冲负债端成本率下行影响。①22Q3 资产端收益率环比+10bp 至3.66%,归因贷款占比提升。22Q3 末贷款环比增长1.8%,增速较总资产快0.9pc。②22Q3负债端成本率环比+9bp 至2.49%,判断是受存款定期化趋势影响,存款成本上行拖累。展望未来,受LPR 降息的影响,预计全年息差仍将面临收窄压力,但随着存款挂牌利率下调红利逐步释放,息差收窄压力有望好转。

      资产质量波动

      ①存量指标来看,22Q3 末交行不良率环比-4bp 至1.41%,关注率、逾期率环比+3bp、+5bp 至1.46%、1.32%,前瞻性风险指标有所波动,判断主要是对公地产领域风险继续暴露、疫情影响下零售相关风险压力上行。②拨备水平来看,22Q3 末拨备覆盖率环比+8pc 至182%,拨备水平进一步增厚。

      盈利预测与估值

      交行利润增速上行,资产质量波动。预计交通银行2022-2024 年归母净利润同比增长5.52%/6.61%/7.21%,对应BPS 11.44/12.31/13.25 元。现价对应PB 估值0.39/0.36/0.34 倍。目标价6.16 元/股,对应2022 年PB 0.54 倍,现价空间38%。

      风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。