昆仑万维(300418)：经营性净利润高速增长 核心业务稳健增长 元宇宙、AIGC等多元业务进展顺利

投资要点：

    剔除投资业务影响后利润实现高速增长。公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度收入同比下滑4.7%为34.0 亿元，归母净利润同比下滑65.0%为7.9亿元，扣非归母净利润同比下滑54.0%为8.8 亿元，公司净利润下滑主要受投资业务影响，其中投资收益同比减少17.6 亿，公允价值变动收益同比减少3.6 亿，不考虑投资方面损益的经营性净利润同比增长4.6 亿，涨幅为175%，不包含投资的调整后EBITDA 同比增长42.3%为10.8 亿元。此外，公司海外业务收入占总营收比重达75%，同比提高近5 个百分点，在欧美地区收入水平及盈利质量均有显著提升。

    对应22Q3 收入同比下滑9.2%为11.5 亿元，归母净利润同比下滑88.5%为1.44 亿元，扣非归母净利润同比下滑84.2%为1.79 亿元，调整后EBITDA同比增长34%为4.9 亿元。

    Opera 上调全年业绩指引，元宇宙业务快速发展。22Q3 Opera 收入同比增长28.1%达8535 万美元，调整后EBITDA 同比增长25.1%达2138 万美元，其中广告和搜索业务分别同比增长41%和15%达4910 万美元和3540 万美元。22Q3 Opera 全球平均月活跃用户达3.21 亿，年化单用户收入同比增长41%达1.06 美元，体现了公司在欧美等高ARPU 值地区的成功拓展。公司预计2022 年Opera 收入为3.23~3.26 亿美元，调整后EBITDA 为6200~6400万美元，预期值较此前均有所提升。

    此外，Opera 元宇宙业务月活跃用户超过1900 万，单季收入超1400 万美元，Opera GX 游戏浏览器DAU 突破900 万，GX.Games 游戏社区上线游戏数量突破2000 款，手游接近200 款，并逐步开放对H5 游戏的支持。我们预计随着游戏社区持续完善、游戏数量的不断丰富，公司元宇宙业务将继续保持良好发展态势。

    StarMaker VR 版正式上线，AIGC 能力不断优化提升。StarX 于年初发力VR内容方向，并在本报告期上线StarMaker VR 版，帮助用户实现在虚拟现实中听歌、K 歌、玩乐器和办演唱会等，并上线音乐节奏类游戏和音乐射击游戏，截至目前，StarMaker VR 版已在Facebook（Meta）旗下的Oculus App Lab、SideQuest 及Steam VR 平台上线，后续将上线更多平台。同时，公司AIGC技术不断丰富内容供给，StarX MusicX Lab 再推10 首新作AI 歌曲，目前已在国内外各大平台上线，并已与音乐、汽车、游戏和教育等行业的多家头部公司在歌曲代销、AI 评价辅学等方面展开合作，我们预计先进科技的持续赋能和产品矩阵的不断丰富将为Star X 发展注入强劲动力。

    《圣境之塔》欧美表现亮眼，关注大陆和日韩地区上线进展。公司自主研发的精品MMORPG 游戏《圣境之塔》于报告期内成功在欧美上线，首月新增用户达140 万，单日最高流水突破20 万美元，首月流水突破300 万美元，并预计22Q4 在日韩市场上线。

    同时，该游戏目前已取得国内版号，相关发行工作正在稳步开展，其PC 版的开发工作亦有序推进中。此外，公司储备有SLG 游戏《战龙崛起》、UGC 游戏《代号—D》、3D SLG射击游戏《D—War》等产品。

    盈利预测。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.01、1.15 和1.29 元，我们给予公司2022 年14~16 倍PE，对应合理价值区间14.16 元~16.18 元，维持优于大市评级。

    风险提示。经济环境变化，国际政治形势变化，投资项目业绩不及预期。