协鑫能科(002015)三季报点评：燃料价格高企压制业绩 换电业务加速推进

事件:

    公司发布2022 年三季报：2022 前三季度，公司实现营业收入78.97 亿元，同比下降7.55%；实现归母净利润6.6 亿元，同比下降18.05%。

    2022Q3，公司实现营业收入28.67 亿元，同比增长16.19%；实现归母净利润2.72 亿元，同比下降11.14%。

    投资要点:

    燃料成本持续高企压制业绩。截至2022 年9 月30 日，公司并网总装机容量为3739.04MW，其中：燃机热电联产2437.14MW，风电793.90MW，生物质发电60MW，垃圾发电116MW，燃煤热电联产332MW。2022 年以来，天然气、煤炭等燃料价格持续处于高位，公司通过优化运行方式，适当控制产能，最大程度保障单位产能盈利能力，导致2022 年前三季度，公司结算汽量、结算电量分别同比减少11.53%和25.60%。

    重点布局换电站业务。公司聚焦出租车、网约车、重卡、轻卡换电场景，携手吉利、宁德时代、地上铁等头部企业，重点布局发展换电业务。2021 年，公司完成5 座乘用车换电站建设，1 座商用车换电站建设。2022 年，换电站建设加速推进，目前已建成乘用车换电站32座，商用车换电站12 座，商用车充电场站1 座。

    毛利率同比下降，销售费用、研发费用大幅增长。2022 年前三季度，由于燃料成本高企，公司毛利率同比下降6.21pct 至17.43%；同时，公司加大移动能源业务市场开拓力度及研发投入，销售费用为0.66亿元，同比增长127.07%；研发费用为0.12 亿元，同比增长334.79%；两项费用合计增加0.46 亿元，导致净利润同比下降。

    盈利预测和投资评级 考虑到公司三季报业绩下滑，我们下调公司盈利预期， 预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为9.17/12.96/18.24 亿元，对应 PE 为24/17/12 倍。我们认为，公司在手项目储备充足，短期能源价格走高压制公司利润，中长期或有所好转；同时移动能源业务有望加速落地，打开新成长空间，故维持“买入”评级。

    风险提示 在手清洁能源项目落地进度不及预期；换电站建设进度不及预期；天然气价格持续走高导致毛利率下滑风险；应收账款计提减值风险；弃风限电风险；疫情反复导致用电、用汽需求不及预期风险。