恒力石化(600346)三季报点评:检修及价差收窄致短期承压 长期向好趋势不改

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:李永磊/董伯骏 日期:2022-11-04

事件:

    10 月29 日,公司发布2022 年三季报:2022 年前三季度,公司实现营业收入1703.57 亿元,同比+12.46%;实现归母净利润60.87 亿元,同比-52.12%;加权平均净资产收益率为10.59%,同比减少14.39 个百分点。销售毛利率10.18%,同比减少5.56 个百分点;销售净利率3.58%,同比减少4.81 个百分点。

    其中,2022 年Q3 实现营收512.02 亿元,同比+9.14%,环比-22.15%;实现归母净利润-19.39 亿元,同比-147.66%,环比-150.99%;加权平均净资产收益率为-3.35%,同比减少11.16 个百分点。销售毛利率1.12%,同比减少15.68 个百分点,环比减少11.83 个百分点;销售净利率-3.78%,同比减少12.47 个百分点,环比减少9.57 个百分点。

    投资要点:

    检修叠加产品价差大幅收窄,公司Q3 业绩承压明显2022 年Q3,公司实现营收512.02 亿元,同比+9.14,环比-22.15%;实现归母净利润-19.39 亿元,同比-147.66%,环比-150.99%。公司三季度业绩大幅下滑,一方面受检修因素影响,恒力炼化于7-8 月份进行了2019 年投产以来的首次检修,一定程度影响公司产销,其中,公司炼化产品2022Q3 销量达449.01 万吨,同比-5.73%,环比-27.48%。另一方面,弱需求背景下石化产品价格有所回落,而受库存因素影响,二季度高油价更多在三季度成本端体现,造成主要产品实际价差大幅收窄。据Wind,在原油库存30 天基础下,2022 年Q3汽油-原油价差达732.70 元/吨,同比-51.92%,环比-20.57%;PX-原油价差达2712.26 元/吨,同比-4.90%,环比-19.15%;聚乙烯-原油价差达671.93 元/吨,同比-78.91%,环比-54.45%。

    现金流方面,2022Q3 公司经营活动现金流入净额为58.39 亿元,同比增加76.46%,主要由于销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。

    期间费用方面, 2022Q3 公司销售/ 管理/ 财务费用率分别0.17%/1.46%/2.26%,同比-0.09/-0.07/+0.25 pct,环比+0.03/+0.21/-0.38 pct。

    检修完成叠加产品价差回升,看好公司盈利快速修复2022 年第三季度,在高价原油库存和化工品价格下滑影响下,炼化装置盈利水平来到历史低位,在此背景下,公司选择进行了投产以来第一次检修,基本将检修对公司盈利的影响降至较低水平。而自三季度以来,原油价格呈回落趋势,其中2022Q3 布伦特原油均价达98.07 美元/桶,环比-12.47%;截至10 月25 日,2022Q4 布伦特原油均价达92.96 美元/桶,环比-5.21%。随着原油价格回落,主要产品价格开始回升,产品价差也逐步修复,在原油库存30 天基础下,2022Q4 汽油-原油价差达1262.8 元/吨,环比+72.35%;PX-原油价差达3372.39 元/吨,环比+24.34%;聚乙烯-原油价差达2443.09 元/吨,环比+263.59%。检修完成,且主要产品价差开始回升,我们预计公司盈利将迎来快速修复。

    多项目同步推进,公司未来有望呈高成长

    恒力石化继续加速前行,多项目建设同步推进,2022 年前三季度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达183.57 亿元,同比+77.11%。其中,惠州500 万吨/年PTA 和康辉新材45 万吨/年可降解塑料预计2022 年达产贡献增量;160 万吨/年高性能树脂及新材料项目将以炼化和乙烯项目来的苯、环氧乙烷溶液、苯乙烯和丁二烯等物料,以及外购资源作为原料,生产具有更高附加值的化工新材料,主要包括DMC、苯酚、丙酮、双酚A 产能及其下游的PC等,预计2023 年2 季度投产;30 万吨/年己二酸也积极推进,预计2023 年2 季度投产;精细化工园二期中60 万吨/年BDO 项目和氨纶项目也预计2023 年下半年逐步达产。除上述项目外,公司年产80万吨功能性聚酯薄膜/功能性塑料项目(47 万吨高端功能性聚酯薄膜、10 万吨特种功能性薄膜、15 万吨改性PBT、8 万吨改性PBAT)、轩达150 万吨/年绿色多功能纺织新材料项目、260 万吨/年高性能聚酯工程各项建设工作也有序进行,预计2023-2024 年陆续建成,贡献业绩增量。随着项目的逐步落地,公司未来呈高成长性。

    盈利预测和投资评级 综合考虑前三季度业绩情况,及主要产品价格价差,对公司业绩进行适当下调,预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为82.56、143.25、206.10 亿元,EPS 为1.17、2.04、2.93 元/股,对应PE 为13、8、5 倍,考虑公司成长性,维持“买入”评级。

    风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。