珀莱雅(603605)：持续优化产品兼渠道结构 承压环境下表现亮眼

事件概要

    公司发布2022 年第三季度报告，披露Q3 单季度实现营业收入13.36 亿元/+22.07%；归母净利润1.98 亿元/+43.55%；扣非归母净利润1.96 亿元/+44.07%；基本每股收益为0.71 元/+2.90%。

    今年前三季度，累计营业收入为39.62 亿元/+31.53%；归母净利润4.95 亿元/+35.96%；扣非归母净利润4.77 亿元/+33.84%；基本每股收益1.76 元/-3.30%。

    投资要点

    均价提升驱动收入双位数增长。公司今年第三季度总计营收为13.36 亿元，同比增长22.07%，产销端，护肤和美妆两大类业务的销量和产销率都呈现下滑态势，护肤类（含洁肤）和美妆类销量同比2021Q3 分别降低2.53%和44.27%，对应产销率分别为76.50%/-15.59pct 和70.40%/-61.41pct；价格端，公司持续推出高端新品、坚持大单品战略，通过改善产品结构来持续拉升均价，单季度护肤、美妆产品均价分别为41.24/73.83 元/支，同比大幅度提升27.72%/91.37%，环比今年Q2也分别提升5.55%/16.19%，驱动板块业务收入同比增长24.50%、6.65%至11.83、1.44 亿元。

    持续优化盈利结构，不断加强营销投放。毛利端，公司主要原材料采购价格整体同比上涨，得益于坚持战略聚焦、提升盈利效率，今年前三季度整体毛利率达69.43%/+4.84pct，其中Q3 毛利率同比提升5.89pct 至71.99%。一方面，在渠道上公司持续布局线上直营，增加高毛利渠道的比重，同时配合选品策略进一步提升渠道盈利水平；另一方面，在品类角度，营销聚焦高附加值的精华和彩妆，不断提升相关收入占比；另外，对低毛利跨境代理业务的扫尾工作，在上半年已基本结束，助力Q3 的盈利结构向好。费用端，双十一提前启动推升品牌推广费用，保持研发投入推动新品面市，2022Q3 销售/管理/研发费率分别为43.71%/+2.14pct、8.13%/+3.62pct 、2.57%/+0.64pct ， 前三季度累计为42.93%/+1.03pct 、5.95%/+0.46pct、2.41%/+0.67pct。

    投资建议：公司聚焦重点品牌不断深化大单品策略，发力电商渠道达到毛利在渠道结构上的优化，实现了收入和盈利的双增。我们预计公司2022-2024 年每股收益分别为2.71、3.30、4.03 元，当前股价对应的动态PE 约62、50、41 倍，给予“买入-A”建议。

    风险提示：新品开发和推广效果不理想；海外品牌促销影响化妆品市场竞争；营销推广及品牌培育或使费用率承压；国内疫情反复等。