慕思股份(001323)：Q3盈利能力稳步提升 产品延伸、渠道拓展打开成长空间

事件：公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营收41.53 亿元，同比减少2.77%，实现归母净利润4.25 亿元，同比增长2.97%。其中，2022Q3，公司实现营收14.01 亿元，同比减少4.2%，实现归母净利润1.18 亿元，同比增长36.59%。

    投资要点

    Q3 归母净利润同比增长36.59%，开拓计划持续进行。营收端，2022 年前三季度公司实现营收41.53 亿元，同比减少2.77%；单季度看，公司Q3 实现营收14.01亿元，同比减少4.2%。公司前三季度营收增速有所放缓，主要系公司部分核心区域深圳、东莞受疫情反复影响，叠加高温因素，以及电商渠道增速有所放缓，导致营收同比有所下滑。净利端，2022 年前三季度公司实现归母净利润4.25 亿元，同比增加2.97%；2022Q3 实现归母净利润1.18 亿元，同比增长36.59%。Q3 归母净利润同比上升，主要系公司毛利率同比上升1.68pct 以及三季度收到政府补助。

    分渠道看，公司已建成以“经销为主，直营、直供、电商等多种渠道并存”覆盖全国的多元化、全渠道销售网络体系。目前公司线下门店数量为5600 家左右，并计划今年净开店800-1000 家。公司与碧桂园、万科、京东、苏宁零售云、贝壳家居、星艺装饰集团、点石集团等品牌达成战略合作，以支持经销商大力发展多渠道营销，积极布局家装、地产、电器、商超等新渠道消费市场。

    盈利能力稳步提升，Q3 现金流有所改善。盈利能力方面，2022 年前三季度，公司毛利率同比增长1.68pct 至46.47%，其中Q3 毛利率同比增长4.06pct，环比提升0.37pct，主要系公司降本增效、直供产品毛利率有所提升等。费用率方面，2022前三季度公司期间费用率合计33.45%，同比增长0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为25.29%/5.72%/2.59%/-0.15%，同比-0.14/+0.83/-0.01/-0.05pct，综合影响下，2022 前三季度公司归母净利润率为10.24%，同比增长0.57pct。存货方面，公司存货3.21 亿元，存货周转天数38 天。现金流方面，2022 前三季度公司经营活动现金流净额为0.94 亿元，同比下降76.28%，主要系公司支付2021 年年终奖金及销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。

    投资建议：公司作为国内床垫龙头企业，产品研发实力雄厚，深耕中高端健康睡眠产品与服务，线下渠道持续拓展，建立以慕思经典为主，卡利亚沙发、V6 大家居为两翼的“一体两翼”的运营体系，产品品类持续延伸。伴随床垫产品在我国渗透率持续提升，以及消费升级，床垫市场有望呈现量价齐升。但考虑到疫情的不确定影响，我们下调了公司的盈利预测：2022-2024 年公司营业收入预测分别为66.57/77.33/89.21 亿元，同比增长2.7%/16.2%/15.4%，归母净利润7.01/8.15/9.78亿元，同比增长2.1%/16.2%/20.1%，,对应公司EPS 分别为1.75/2.04/2.45 元，维持公司“增持-A”评级。

    风险提示：国内疫情反复扰动线下销售；渠道拓展不及预期；原材料价格大幅波动；