华阳集团(002906)点评:Q3业绩符合预期 新品量产迈向智舱平台型企业

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:屠亦婷/戴文杰 日期:2022-11-04

投资要点:公司发布2022 年三季报,前三季度实现营收40.1 亿元,同比+28.0%,实现归母净利润2.67 亿元,同比增长28.3%。其中22Q3 营收15.23 亿元,同/环比+41.0%/+18.5%,归母净利润1.04 亿元,同/环比+46.2%/+11.5%,均创上市以来新高。

    Q3 营收环比+18.5%,主要受益于国内乘用车市场恢复及汽车电子新产品的放量。①汽车电子方面,22Q3 营收10.17 亿元,同/环比+40.3%/+20.5%,主要受益于客户Q3 产销环比恢复带动出货提升,其中HUD 单季出货近12 万台,环比提升近40%,前三季度累计出货近30 万台,超去年全年水平;另外座舱域控、数字声学、精密运动机构等新品开始量产贡献新增量。② 精密压铸方面,22Q3 实现营收3.56 亿元, 同/环比+65.8%/+12.7%,同比增幅较大主要系收购江苏中翼的并表贡献。展望22Q4,行业层面公司将受益于乘用车市场补贴退出前的抢装行情,公司层面,Q3 部分项目开始产能爬坡,预计在Q4 进一步放量,叠加Q4 大量新项目迎来量产高峰,看好Q4 的订单兑现!

    毛利率环比增1.6pct,受益于汽车电子产品结构改善。①毛利率方面,Q3 环比Q2 增1.6pct 至22.7%,主要得益于汽车电子产品的贡献,HUD、数字声学(毛利率都约为30%)等高毛利产品占比提升,同时液晶仪表、无线充电产品的毛利率提升;但精密压铸业务毛利率同/环比-2pct/-1pct 至25.6%,主要系并表江苏中翼及产能扩张的略微拖累。②净利润率方面,Q3 环比Q2 下降0.4pct 至6.9%,主要系研发费用率环比+0.8pct 至8.7%,也体现公司充沛在研项目,其余三费较稳定。③信用减值损较Q2 环比增大约1400 万元,主要系营收增加,应收账款增加,导致计提的信用减值损失增加。预计Q4 随着高毛利率的HUD、数字功放等电子产品进一步放量,并且对于收购公司江苏中翼的进一步整合,压铸产能利用率提升,公司利润率将会继续上行。

    公司逐步迈向智能座舱平台型企业,持续处于充沛座舱电子订单释放的上行周期。①客户端:公司配套在自主、合资、新势力持续拓展,配套重心向长城、长安、广汽、吉利、比亚迪等优质自主品牌转移,同时突破了长安福特、PSA、北京现代、东风本田等合资供应链,蔚小理、赛力斯、VinFast 等国内外新势力也已获定点供货,客户拓展持续。②产品端:HUD 向AR-HUD 升级,更多新定点开始量产,技术路线不断拓展储备;智能座舱域控、数字声学功放、大功率无线充电、数字钥匙、精密运动机构等产品下半年开始量产贡献新增量,公司向智舱平台型企业迈进。精密压铸板块公司在手订单充足,并积极投入产能应对未来增长。长远看,公司从智能座舱到ADAS 的前瞻布局成果有望逐步量产,汽车电子板块迎快速成长期。

    下调2022 年盈利预测,维持买入评级。考虑到公司客户下半年排产受疫情拖累,影响公司业绩释放,下调2022 年盈利预测至4.0 亿元(调整前为4.5 亿元),考虑到公司智舱平台型企业产品及客户拓展顺利,上调2023 年盈利预测至6.0 亿元(调整前为5.9 亿元),新增2024 年盈利预测为8.1 亿元,对应22-24 年PE 为47、32、23 倍,维持买入评级。

    核心风险:疫情防控不及预期;量产释放节奏不及预期。