温氏股份(300498)首次覆盖报告:主业稳步扩张 充分受益行业高景气度

类别:创业板 机构:西部证券股份有限公司 研究员:熊航 日期:2022-11-03

生猪业务:出栏规模有望保持较高增速,成本将进一步下降。生猪业务出栏量预计将保持较高增速。22 年生猪出栏量有望恢复至1800 万头左右;23/24 年出栏量增速预计较高。非瘟疫情得到有效控制后,公司不断加强种猪种群建设。

    22H1 公司拥有能繁母猪120 万头,生产能效有所提高,能够满足未来生猪生产的扩繁需要。可转债募投多个生猪项目,长期产能充足。公司投入42.52 亿元可转债资金建设多个生猪养殖项目,23 年有望贡献产能。降本增效效果显著,完全成本仍有下行空间。21 年公司生猪出栏量恢复增长,各项成本得到有效摊低,22 年完全成本有望维持在17.5 元/公斤左右,未来成本仍有下降空间。

    禽类业务:黄鸡业务稳健增长,积极扩充养殖种类。黄鸡出栏量行业领先,规模效应较强。公司黄羽鸡市占率超过20%,年出栏规模有望保持11 亿羽以上。

    黄鸡周期价格波动小于生猪,公司黄鸡收入有望保持稳健增长。15~21 年肉鸡业务毛利率处于0.38%~26.31%区间,总体保持盈利。19 年~22H1,肉鸡养殖成本在13 元左右,相对稳定。可转债募投多个禽类养殖项目,积极扩充禽类产能,并拓展养殖种类。公司拟向养鸡类项目投入资金11.36 亿元,加强黄羽肉鸡、白羽肉鸡、蛋鸡产能;向水禽类项目投入资金11.30 亿元,加强肉鸭产能。

    拓展下游:积极布局产品深加工,加长产业链覆盖。积极推进产品转型,不断加大鲜销、预制菜等深加工产品推广力度。鲜销方面,21 年鲜品鸡/鲜品鸭销售1.50 亿只/987.86 万只,同比+18.33%/+313.31%。预制菜方面,公司21 年销售1.69 万吨,推广白切鸡、盐焗鸡、胡椒猪肚鸡汤、蒜香小排等多个产品。

    投资建议:预计公司22~24 年实现归母净利润分别为61.86/147.04/111.99 亿元,同比分别+146.2%/+137.7%/-23.8%;对应EPS 为0.95/2.25/1.71 元。综合对比行业可比公司平均PE 估值水平、头均市值波动及PB-Band 波动特点,我们给与目标价22.50 元(对应23 年PE 为10 倍),首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示: 畜禽出栏量不及预期,成本上涨超预期,消费不振,疫病风险等