智飞生物(300122)：非新冠疫苗增长强劲 看好HPV赛道持续放量

　　事件

    　　公司发布2022 年三季报

    　　10 月27 日，公司发布2022 年三季报，2022 前三季度实现：

    　　1）营业收入278.23 亿元，同比增长27.46%；2）归母净利润56.07亿元，同比下降33.28%；3）扣非归母净利润55.90 亿元，同比下降33.59%；4）基本每股收益3.50 元。业绩符合此前预期。

    　　简评

    　　代理产品销量持续提升，HPV9 年龄段扩充利好业绩增长2022Q3 公司实现营业收入94.70 亿元，同比增长9.38%；归母净利润18.78 亿元，同比下降35.52%；扣非归母净利润18.81亿元，同比下降35.47%。三季度公司收入在新冠疫苗高基数基础上实现稳定增长；归母净利润及扣非归母净利润增速下降，主要由于新冠疫苗基数过高，剔除新冠疫苗基数效应，非新冠业务预计继续保持告诉增长趋势。

    　　公司持续深耕疫苗市场，优化细化市场服务，不断夯实公司发展基石。2022 前三季度，公司主要代理产品的批签发量增幅明显，4 价HPV 疫苗批签发1181 万支，同比增长158%；9 价HPV疫苗批签发1228 万支，同比增长128%；其他代理产品中，5 价轮状病毒疫苗批签发622 万支，23 价肺炎疫苗批签发102 万支，灭活甲肝疫苗批签发61 万支。8 月30 日默沙东宣布其9 价HPV疫苗适用人群扩展至9~45 岁，年龄段扩充正式落地后将进一步拓宽9 价HPV 疫苗市场空间，有助于其销量进一步增长，为公司业绩增长提供持续动力。

    　　EC、微卡持续推进准入，研发管线进展顺利。自主产品方面，EC、微卡自获批以来，2022 年持续推进各地准入。公司宜卡产品于10 月获WHO 结核病（TB）综合指南和结核感染诊断检测操作手册推荐用于诊断结核感染，公司产品质量受到权威认可。研发管线方面，公司已构建多个疫苗研发平台，拥有多项在研产品，管线进展顺利。9 月底，公司自主研发的重组B 群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）临床试验申请获得受理。15 价肺炎球菌结合疫苗处于临床III 期，另外有一款“多价肺炎球菌结合疫苗”处于临床前研究阶段，其专利“一种多价肺炎球菌结合疫苗”于10 月20 日获得发明专利证书。

    　　收入结构调整影响毛利率，其余财务指标基本正常2022 前三季度公司毛利润92.37 亿元（-21.66%），毛利率33.20%（-20.82pp），考虑因新冠疫苗收入占比变化所致。费用方面，前三季度公司销售费用14.69 亿（+19.91%），销售费用率5.28%（-0.33pp）；管理费用2.76亿（+37.30%），管理费用率0.99%（+0.07pp）；财务费用0.07 亿（-862.65%），财务费用率0.03%（-0.06%）。上半年公司研发投入6.08 亿，同比增长152.77%，主要由项目研发投入增加引起。2022 前三季度公司经营活动产生净现金流9.89 亿元（-88.11%），主要系支付货款增加所致。

    　　盈利预测与投资评级

    　　暂不考虑新冠疫苗盈利预测，我们预计公司2022~2024 年实现营业收入分别为339.40 亿元、480.66 亿元和626.64 亿元，归母净利润分别为71.41 亿元、100.21 亿元和130.67 亿元，表观分别同比增长-30.0%、40.3%和30.4%，折合EPS 分别为4.46 元/股、6.26 元/股和8.17 元/股，对应PE 分别为19.4X、13.8X 和10.6X，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　1、 代理产品续约风险：公司收入主要来源于代理产品，若未来代理产品续约失败，将对公司未来盈利产生不利影响；

    　　2、 行业政策变动风险：疫苗企业从疫苗研发、生产到销售均有严格的政策规定和限制，政策变化可能导致公司面临新的竞争压力或风险，影响业务开展；3、 产品研发、注册失败：产品研发对疫苗企业未来发展至关重要，在研管线研发失败或产品注册失败可能影响企业未来的销售预期，进而影响估值；

    　　4、 疫苗经营合规风险：疫苗因具有特殊的生物特征，其监管要求更加严格，管理范围更加广泛。若疫苗企业违反经营合规要求，不仅导致企业本身经营生产受到不利影响，还可能引起疫苗行业波动。