新安股份(600596)：农药价格高涨业绩高增 深化高附加值硅基材料布局

　　事件：10 月30 日晚，公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现营收181.29 亿元，同比增长36.14%；实现归母净利润28.67 亿元，同比增长79.08%；实现扣非后归母净利润28.75 亿元，同比增长81.34%。2022Q3，公司单季度实现营收47.85 亿元，同比下滑0.33%，环比下滑30.05%；实现归母净利润5.34 亿元，同比下滑29.44%，环比下滑51.83%。

    　　22Q1-Q3 农药原药及制剂价格高涨，公司业绩同比大增。2022 年前三季度，受益于农药原药及制剂价格的大幅上涨，公司整体业绩同比取得较高增速。而有机硅方面则因为下游需求的减弱，公司有机硅相关业务营收基本持平，但考虑到上游原材料成本的上行，我们预计公司有机硅盈利能力同比持平或下滑。从实际业务数据来看，2022 年前三季度，公司农药原药及制剂合计实现销售额62.16 亿元，同比增长70.9%，其中公司原药及制剂销量同比分别变动+21.0%和-22.6%，原药及制剂价格同比分别大涨70.7%和99.4%。有机硅方面，22Q1-Q3 公司环体硅氧烷、硅氧烷中间体及有机硅硅橡胶合计实现销售额45.76 亿元，同比小幅增长1.71%，三大有机硅主要产品销售量分别同比变动-11.5%、-3.4%、+0.3%，价格分别同比变动+14.3%、-2.4%、+8.4%。盈利能力方面，受益于产品价格的走高，2022 年前三季度毛利率提升至25.51%，同比提升3.43pct。

    　　拟定增募集18 亿元资金，提升高附加值硅基材料产能布局。2022 年5 月公司发布定增预案，拟向包括控股股东传化集团全资子公司传化化学在内的特定投资者定向增发募集不超过18 亿元资金。募集资金将主要用于浙江开化合成材料有限公司搬迁入园提升项目（投资额16.6 亿元，使用募集资金12 亿元）和35600吨/年高纯聚硅氧烷项目（投资额3.1 亿元，使用募集资金3.0 亿元）。上述项目的建成将提高公司功能性硅烷、特种有机硅、高纯聚硅氧烷等高附加值硅基材料的供货能力，进一步使得公司硅基材料业务布局向下游深化，在拓宽其应用场景的同时，再度增强硅基材料业务整体的盈利能力。

    　　盈利预测、估值与评级：受益于农药原药及制剂价格同比大幅增长，2022 年前三季度公司业绩取得较大增长。我们认为后续农药行业仍将维持高景气，外加有机硅下游需求的复苏，有机硅业务的盈利能力也将取得好转。我们上调公司2022-2023 年盈利预测，新增2024 年盈利预测。预计2022-2024 年公司归母净利润分别为31.75（上调21.2%）/34.09（上调20.0%）/37.19 亿元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：原材料及产品价格波动，下游需求不及预期，环保及安全生产风险。