东方电缆(603606):业绩短期承压不改长期向好趋势

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:刘强 日期:2022-11-03

事件:公司发 布2022 年三季度报告,业绩低于预期。

    1)公司2022 年前三季度实现营收56.65 亿元,同比-1.88%;归母净利润7.36 亿元,同比-23.43%;扣非归母净利润7.54 亿元,同比-21.03%。

    2)对应Q3 营收18.05 亿元,同比-24.36%,环比-11.66%;归母净利润2.14 亿元,同比-34.04%,环比-10.15%;扣非归母净利润2.25亿元,同比-30.29%,环比-10.73%。

    海风项目开工延迟导致交付不及预期,脐带缆带动毛利率回升。

    1)2022 年前三季度,陆缆收入30.89 亿元,同比+15.96%,Q1/Q2/Q3分别为7.99、12.23、10.67 亿元,Q3 同比-4.82%、环比-12.76%;前三季度海缆收入19.26 亿元,同比-23.62%,Q1/Q2/Q3 分别为7.41、7.16、4.69 亿元,Q3 同比-52.86%、环比-34.50%;前三季度海洋工程收入6.39 亿元,同比+9.48%,Q1/Q2/Q3 分别为2.71、1.09、2.59 亿元,Q3 同比-3.05%、环比+137.61%。由于明阳青洲四海风项目开工延迟到2022 年8 月底,导致公司Q3 海缆交付不及预期。我们认为如果公司部分项目延迟到2023 年交付,2023 年业绩增速有望继续提升。

    此外,公司在手订单较多(目前在手订单94.45 亿元,其中海缆58.12亿元,陆缆23.67 亿元、海洋工程12.66 亿元),为2023 年业绩提供较好支撑。

    2)根据测算,预计2022Q3 陆缆毛利率12%左右;海缆毛利率45%左右;海洋工程毛利率30%左右;随着海缆及海洋工程毛利率回升,公司整体毛利率恢复明显,Q3 公司整体毛利率为23.50%,环比+2.93pct。平价时代,虽然海缆行业整理毛利率中枢有所下滑,但公司凭借在高压送出缆和脐带缆方面的优势,保持了较为良好的盈利水平。展望未来,随着500KV 等级产品交付,公司毛利率有望继续保持较高水平。

    深化南部基地产能规划,持续加码海缆产能。

    公司正在进一步深化阳江基地产能规划,将同时启动一、二期项目建设,涉及海缆、陆缆两大业务,预计海缆和陆缆的总产能将达到20-30 亿元,其中海缆产能在20 亿元左右,预计2023 年年底完工。

    叠加现有宁波戚家山基地30 亿元海缆产能,北仑未来工厂30 亿元海缆产能,届时公司海缆产能将达到80 亿元。展望未来,在海缆行业需求高增的背景下,公司有望凭借产能基地优势持续巩固其龙头地位。

    投资建议:随着海上风电景气度持续上升,公司海缆即将进入集 中交付期。我们预计2022-2024 年公司营收分别为77.69/118.88/147.45 亿元,同比-2.06%/+53.02%/+24.04%;归母净利分别为10.41/20.05/25.51 亿元,同比-12.46%/92.96%/27.23%;EPS分别为1.51/2.92/3.71 元,当前股价对应PE 分别为50/26/20 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:公司产能扩张不及预期、海上风电装机不及预期、原材料价格大幅波动