翔丰华(300890):出货量大幅增长 短期盈利能力下滑不改长期弹性

类别:创业板 机构:西南证券股份有限公司 研究员:韩晨 日期:2022-11-03

  事件:公司发布 2022年三季度报告,前三季度实现营业收入16.1亿元,同比增长133.0%;对应22Q3 实现营业收入6.7 亿元,同比增长115.9%,环比增长35.4%。前三季度实现归母净利润1.2 亿元,同比增长110.5%;对应22Q3实现归母净利润0.3 亿元,增长88.6%,环比下降53.6%。前三季度实现营业收入1.1 亿元,同比增长128.7%;对应22Q3 实现归母净利润0.3 亿元,同比增长117.9%,环比下降54.7%。业绩不及预期。

      下游需求旺盛,出货量大幅增长,产能建设稳步推进。SNE Research 数据显示,公司主要客户BYD锂电池装机量同比增长近200%,同时LGES 装机量稳居全球第二,下游客户需求良好。22Q3,公司位于福建、四川的新增产能建设进度稳步推进,并贡献一定增量。经测算,22Q3公司石墨负极销约2万吨,环比增长超30%。预期22Q4,随着下游积极备产,石墨负极需求量进一步增加,单季度销量有望超2.5 万吨,对应全年销量8.5~9 万吨。

      成本端压力增加,显著挤压公司利润。BAIINFO 数据显示,报告期内负极原材料针状焦价格显著上涨,达到全年高点1.4 万元/吨,较年初上涨0.4 万元/吨,22Q3 成本端严重承压。同时,受限于内蒙古、四川、福建等地限电影响,叠加负极供应商开工率维持较高水平,石墨化价格再度上涨,一度达到2.6 万元/吨,较年初上涨0.4 万元/吨。经测算,若公司按照市场价采购,那么成本将提升超1万元/吨。因此,22Q3 公司负极材料单位盈利显著下滑,仅有0.1 万元/吨,环比缩水超60%。

      22Q4成本压力缓解,全年仍有望踩稳预期。22M9开始,针状焦、石墨化价格均出现小幅回落,公司成本端压力有望缓解。经测算,若盈利能力修复至22H1水平,公司22Q4 可实现归母净利润约7500 万元,仍可踩稳全年预期。

      新增产能落地,负极版图日益丰满。10 月31 日,公司与永安市石墨和石墨烯产业园签署《负极配套生产线项目投资合同》,其中拟建设年产2万吨负极碳化生产线和年产4 万吨人造石墨负极原料粉碎整形线及包覆线生产线。至此,公司远期负极产能或将超过15 万吨,为应对下游需求爆发做充分准备。

      盈利预测与投资建议。公司积极扩大产能,优化公司产品结构,同时增加石墨化配套进行降本增效,进一步提升公司盈利能力。考虑公司客户质量优秀,及未来公司稳步扩产,积极对接市场需求,我们认为三季度成本端压力导致利润受损为短期现象,不改公司业绩长期向好预期,维持“买入”评级。

      风险提示:原材料价格波动的风险;石墨化供给短缺的风险;外协加工风险;公司毛利率下降风险;应收账款风险。