纺织服装业行业:品牌复苏较为缓慢 外需走弱制造承压

类别:行业 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:张爱宁/曹冬青/赵博 日期:2022-11-03

  本报告导读:

      品牌端去库存压力较大,优选强韧性男装;外需走弱致制造端承压,关注优质制造龙头。

      摘要:

      投资建议:1 )品牌端:后续清库存压力较大,优选经营韧性较强的男装品牌。受前期销售不佳影响,当前各品牌库存明显偏高,预计Q4品牌将以加大促销等方式降低库存,利润率短期压力较大。推荐2022年以来经营韧性较强、库存压力较小的中高端男装比音勒芬、报喜鸟以及进入销售旺季的羽绒服龙头波司登;同时H 股运动龙头受终端零售波动及H 股市场影响,近期调整幅度较大,但站在长期维度,当前其估值已处于历史较低位置,推荐李宁、安踏体育、特步国际(对应2023 年PE 分别为20X、19X、13X)。2)制造端:外需或继续走弱,重点关注回调较多的低估值标的。海外消费疲软与品牌方库存高企导致出口订单持续走弱,我们预计未来1-2 个季度纺织制造出口将继续面临压力,需关注下游品牌清库存进度及欧美经济情况。由于订单趋势下行,纺织制造标的回调幅度较大,从中长期维度来看,我们认为部分优质制造标的当前性价比凸显,推荐长期竞争优势突出的制造龙头浙江自然(2023 年15X)、华利集团(2023 年15X)、伟星股份(2023 年15X)。

      品牌端:复苏不及预期,男装韧性较强。受9 月以来疫情影响,Q3品牌复苏不及预期。根据我们测算,大众服饰/家纺板块Q3 归母净利润分别同比下降19.3%/下降19.9%,表现较差;中高端服饰板块Q3归母净利润同比增长3.0%,其中男装表现亮眼(如比音勒芬/报喜鸟归母净利润分别同比增长30.4%/增长13.8%),女装表现欠佳。

      制造端:收入低预期,汇兑收益增厚利润。根据我们测算,Q3 纺织制造板块收入同比增长13.7%至210.2 亿元,表现低于预期,主要原因是海外需求疲软及品牌高库存导致Q3制造企业接单不佳且发货被推迟;归母净利润同比增长11.0%至21.22 亿元,主要受益于人民币贬值带来的汇兑收益。

      基金持仓:细分制造龙头伟星股份、高端运动休闲服饰龙头比音勒芬是近期市场关注的重点。Q3 重仓基金数量最多的前五只个股分别为李宁(110)、比音勒芬(41)、伟星股份(35)、牧高笛(24)和安踏体育(19),环比-1、0、+16、+17、-1。在重仓基金环比变动方面,Q3 加仓浙江正特的基金数量最多(+18),牧高笛和伟星股份位列第二、第三。

      风险因素:疫情的不确定性,欧美通胀风险,原材料价格波动风险