浙江美大(002677)：多因素拖累业绩承压 静待盈利改善拐点显现

　　事件：近日，公司发布2022 年三季度报告。

    　　2022 年前三季度公司共实现营业收入13.98 亿元，同比减少8.88%；实现归母净利润3.73 亿元，同比减少17.35%；扣非后归母净利润3.64 亿元，同比减少16.79%。报告期内，公司基本每股收益0.58元/股；加权净资产收益率19.20%。从单季度表现来看，公司2022Q3实现营业收入与归母净利润分别为5.66 亿元和1.42 亿元，同比分别减少9.46%和27.55%。

    　　投资要点：

    　　2022Q3 营收环比改善，需求承压下市场份额稳增。受地产销售下滑及其他外部因素影响，集成灶行业景气度明显走弱。根据奥维云网数据显示，2022 年前三季度行业累计销售额为1.72 亿元，较2021年同期减少5.82%，增速降幅更是超过60pct。需求疲软环境下，公司收入端表现虽弱于行业整体水平，但2022Q3 单季度同比降幅较Q2 已明显收窄，增速环比提升约13pct。同时，公司凭借产品力及渠道等优势，在行业竞争加剧背景下品牌份额持续提升，2022Q1-Q3 终端市占率整体同比提升约2pct，其中依托良好的经销商渠道销售网络，线下市场份额始终保持前三水平，头部优势长期稳固。随着未来市场需求逐步回暖，行业低渗透特点下或将重回前期较高增速水平，作为头部品牌，公司收入有望回归高增长轨道。

    　　盈利能力依然承压，拐点或随原材料成本进一步下行显现。由于前期钢材与冷轧板等上游原材料价格持续高位波动，以及让利经销商导致终端出货均价下调（线上/线下每台同比-400 元/-504 元）的影响，公司2022 年前三季度毛利率同比下降7.43pct 至44.62%，盈利水平显著承压。不过，短期内公司高价存货逐步出清，以及原材料价格高位回落对成本端的有效缓解，公司2022Q3 单季度毛利率相较Q2 提升2pct 至43.31%，环比明显改善。伴随未来原材料价格的进一步回落，渠道出货效率及均价提升的情况下，公司盈利能力或将迎来拐点后逐渐企稳修复。

    　　维持公司“买入”投资评级。预计公司2022-2024 年摊薄后EPS 分别为0.84/1.01/1.13 元，按10 月28 日10.16 元收盘价计算，对应的PE 为12.1/10.0/8.9 倍。当前集成灶赛道受多方因素影响出现增速下滑，但其长期成长空间与动力仍然充足，对传统烟灶品类的渗透和替代趋势依然明确。公司作为行业开创者，集众多专利技术与渠道优势于一体，业绩有望随需求边际改善而持续回暖。因此，综合分析，维持公司“买入”投资评级。

    　　风险提示：行业景气与市场需求下滑风险；地产市场回暖慢于预期风险；行业竞争加剧风险。