东吴证券(601555):投行、资管表现较好 三季度归母净利润降幅较上半年收窄

类别:公司 机构:海通国际证券集团有限公司 研究员:孙婷/Vivian Xu 日期:2022-11-03

  投资要点:公司定位区域券商,区域债券承销占优。风控体系完善,业务拓展全面,受益于长三角建设。维持“优于大市”评级,目标价8.61 元/股。

      【事件】 东吴证券发布2022 年三季度业绩:实现营业收入87.2 亿元,同比+36.4%;归母净利润12.4 亿元,同比-35.1%;对应EPS0.25 元,ROE 3.3%,同比-3.42pct。第三季度实现营业收入44.2 亿元, 同比+90.4% , 环比+49.1% 。归母净利润4.2 亿元, 同比-26.5%,环比-40.6%。营业收入增长较多主要是由于其他收入(期货)大增。

      财富管理转型稳步推进,多措并举激活存量、拓展增量。2022 年前三季度经纪业务收入13.9 亿元,同比-9.8%,占营业收入比重16.0%。上半年公司代销金融产品收入0.5 亿元,同比+10.2%,占经纪收入5.09%,略有提升。公司稳步推进财富管理转型,采取多种举措激活存量,拓展增量;加强融资融券业务开展及金融产品引入、销售。公司两融余额164 亿元,较年初-18.7%。前三季度全市场日均股基交易额10270 亿元,同比-7.1%。

      北交所业务行业内领先,深挖江苏核心根据地,加速布局全国领域。2022 年前三季度投行业务收入8.4 亿元,同比+21.0%。2)股权业务承销规模同比-26.8%,债券业务承销规模同比+9.2%。3)股权主承销规模70.7 亿元,排名第30;其中IPO 6 家,募资规模33亿元;再融资5 家,承销规模38 亿元。4)债券主承销规模966 亿元,排名第18;其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为772 亿元、83 亿元、60 亿元。5)IPO 储备项目14 家,排名第16,其中两市主板6 家,北交所2 家,创业板6 家。截至2022 年上半年末,公司累计完成北交所上市家数行业排名第2,居于业内领先地位。

      主动管理能力持续提升,聚焦固定收益产品。公司前三季度资产管理业务实现收入1.8 亿元,同比+63.1%。公司聚焦固收类产品,将纯固收产品与新增固收+产品形成互补,持续完善自身产品线,打造特色精品产品。截至2022 年上半年末,子公司东吴基金管理规模298.42 亿元,实现营业9686 万元,净利润 559 万元。

      自营业务下滑拖累业绩,其他债权投资大幅增长。2022 年前三季度实现投资收益(含公允价值)6.6 亿元,同比-62.9%;第三季度投资收益(含公允价值)2.2 亿元,同比-42.2%。权益投资方面,上半年资本市场大幅调整,公司坚持金字塔型的资产配置总体思路,通过加大对低相关性资产的配置来夯实底仓,平滑业绩。固收投资方面,公司抓住年初窗口期,抢配资产提升仓位,并在疫情冲击过后逐步减仓卖出,兑现波段收益。此外,公司其他债权投资规模较上年末大幅增长446%,有效带动利息收入大幅增长59%。

      维持盈利预测、目标价和投资评级: 我们估算东吴证券2022E/2023E/2024E 营收分别为98.35、115.57、126.94 亿元,EPS分别为0.38、0.49、0.53 元,BVPS 分别为7.83、8.35、8.88 元。使用可比公司估值法,我们给予其2022 年1.1xPB,目标价8.61 元,维持“优于大市”评级。

      风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。