爱婴室(603214)：电商持续高增 盈利同比改善

　　事件描述

    　　公司披露2022 年三季报，2022 年三季度，公司实现营业收入7.53 亿元，同比增长46.99%，实现归母净利润0.04 亿元，同比增长127.67%，实现扣非归母净利润-0.06 亿元。

    　　事件评论

    　　三季度展店提速，电商业务延续高增长。2022Q3 公司收入端增长约47%，测算分渠道来看，门店销售同比增长32%，电商渠道同比增长200%，批发业务同比阶段性减少，婴儿抚触等服务业务同比亦有大幅增长，整体而言收入端的增长主要来自并表贝贝熊以及电商业务的持续高增；而分地区来看，测算上海和浙江两个核心区域，单三季度分别下滑2%和6%，和单二季度相比，预计内生增长有所放缓；开店来看，今年一季度公司整体闭店22 家、开店4 家，二季度闭店21 家，开店1 家，三季度闭店20 家，开店9 家，三季度门店调整家数和前两个季度相当，展店速度有所加快。整体而言，我们预计单三季度公司主力的上海等地区内生增长有所放缓，但由于展店提速，以及并表贝贝熊包括线上高增等因素，收入端仍维持了较大比例的正增长。

    　　得益于经营效率的提升，三季度公司相较去年同期盈利能力显著改善。单三季度公司毛利率为28.58%，同比收窄0.89 个百分点，预计主要是并表标的贝贝熊尚处于和爱婴室主体的供应链整合阶段、规模效应尚未充分发挥，销售费用率为23.53%，同比收窄3 个百分点，管理费用率为4%，同比收窄1.53 个百分点，财务费用率为1.47%，同比收窄0.6个百分点，整体来看，相较于去年三季度单季度亏损的情形相比，在今年三季度新增并表了贝贝熊的情况下，费用率的角度实现了较大幅的下降，显现出公司经营效率的优化，整体单三季度接近盈亏平衡状态，扣非净利润仅出现小额负项。

    　　投资建议：公司目前已经在区域拓展、并购整合、线上业务领域积极布局并取得阶段性成果，同时依托旗下高端创意早教品牌，开设早教及托育中心，形成了母婴服务产业的多元化布局，未来，母婴商品+服务类型的多元化有望逐步提升单个用户在公司生态体系内的消费金额，形成多个增长路径，考虑到公司今年尚处于和贝贝熊的整合阶段，预计2022-2024 年公司EPS 分别为0.57、0.72 和1.01 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、出生率进一步下行；

    　　2、新业务培育进度不及预期。