聚合顺(605166):Q3环比微增 山东项目逐步投产贡献增量

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:邓先河/吴鑫然 日期:2022-11-03

  核心观点:

      公司发布2022年三季报。2022年前三季度公司实现营收48.19亿元,同比增长26.82%,实现归母净利润2.04亿元,同比增长2.09%; 22Q3公司实现营收14.42 亿元,同比增长7.76%,实现归母净利润7099万元,同比增长31.28%,环比增长0.61%。

      22Q3公司主营产品尼龙切片价差环比上行、销量环比下降。据公司经营数据公告, 22Q3尼龙切片1记内酰胺价格环比分别-8.14%/-11.66%,价差环比+22.40%;产销方面,22Q3公司尼龙切片产销量分别为10.98、11.02 万吨,环比分别-1.86、 -0.33万吨。

      PA6出口旺盛,公司有望凭借高端化、差异化布局抢占先机。根据卓创数据,22年前三季度PA6净出口量为11.9万吨, 2021年同期为0.12万吨,海外能源价格大幅上行致使己内酰胺和PA6成本大幅。上行,PA6出口实现大幅增长。公司以高端产品起家,依靠产品在质量、稳定性等多方面的优势,成功实现了国产替代,未来有望抢占出口先机。

      多项目 齐头并进保障长期成长。截至22H1末,公司产能40余万吨,产能不足情况下部分产品以租赁与外协加工方式生产;现公司多个项目正在建设中,22Q3末公司在建工程为4.60亿元,环比+42%;随聚合顺鲁化PA6项目(一期18万吨预计22Q4试生产,共40万吨)。

      聚合顺本部尼龙新材料项目(一期12.4万吨,共16.8万吨)、山东聚。

      合顺PA66项目(一期8万吨,共50万吨)等新项目建设投产,公司产能规模及市占率将实现快速提升。

      

      盈利预测与投资建议。预计22-24年公司EPS分别为0.93/1 .24/1.75元/股。考虑公司产品景气、未来增速以及产品布局,维持公司合理价值18.33元/股,对应22年业绩约20倍估值水平,维持“买入”评级。

      

      风险提示。尼龙需求下滑;投产进度低于预期;生产安全事故。