海信家电(000921)：营收稳健增长 业绩超预期

　　事件：公司公布22 年三季报。22Q1-Q3：公司实现营业收入570.26 亿元，同比+13.9%；归母净利润10.7 亿元，同比+15.48%；扣非归母净利润7.75亿元，同比+14.1%。22Q3：公司实现营业收入187.19 亿元，同比+6.09%；归母净利润4.5 亿元，同比+44.55%；扣非归母净利润3.47 亿元，同比+54.52%。

    　　央空增速平稳，家空内销同比增速向好，外销整体承压：分业务看，根据我们的拆分，Q3 海信日立预计同比中个位数，其中内销保持平稳，外销实现较好增长（根据产业在线数据，7-8 月海信日立多联机内销增速-5%）；家空整体我们预计增速向好，其中内销受炎夏刺激需求而外销略有承压（根据产业在线数据，Q3 海信家电空调内销40+%，外销同比下降接近双位数）；冰冷洗整体增速略微承压（根据产业在线数据，7-8 月海信家电冰箱外销-13.6%，内外销合计-8%）。展望四季度我们预计央空有望保持平稳增速，内销由于天气因素消退，家空内销增速或将有所回落，外销则由于海外宏观环境因素或将延续承压态势。

    　　成本下行释放利润弹性：利润端：2022 年前三季度公司毛利率为20.48%，同比-0.71pct，净利率为4.03%，同比-0.03pct；其中2022Q3 毛利率为22.98%，同比+1.35pct，净利率为5%，同比+1.01pct。

    　　我们认为公司业绩同比高增主要系：1）受益于大宗原材料成本下行等因素央空利润率改善；2）家空受益于成本下行及销额抬升带来的规模效应，从而减亏；3）三电持续减亏对业绩亦有贡献。

    　　费用端：公司2022 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为11.24%、2.37%、2.85%、-0.17%，同比-1.42、+0.63、+0.11、-0.07pct；其中22Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为12.54%、2.65%、2.97%、-0.15%，同比+0.13、+0.32、-0.05、-0.13pct。Q3 整体费用率保持相对平稳。

    　　投资建议：央空方面海信日立龙头地位稳固，后续有望实现稳健增长；传统家电业务成本下行周期有望持续增厚利润；三电方面上半年受全球宏观环境影响扭亏进程放缓，但后续有望依托新能源车热管理赛道高景气度实现较好增长。根据公司三季报情况，我们适当下调后续央空及外销业务收入增速，并适当上调毛利率水平，预计22-24 归母净利润分别为13.3、15.5、18.2 亿元（前值12.2、16.1、19.3 亿元），对应PE 10.3x、8.9x、7.6x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险；三电整合进度不及预期风险