新希望(000876)：22Q3扭亏为盈 养殖成本改善具备潜力

1-3季度累计收入突破千亿元，业绩表现基本符合预期。公司发布2022年三季报，1-3季度公司实现营收约1004亿元（yoy+6.3%）；归母净利润约-27.1亿元，上半年猪价低迷、原材料价格上涨导致公司亏损；扣非后约-21.75亿元，非经常性损益主要源于计提资产减值损失。Q3单季度，公司实现营收380.9亿元（yoy+15.6%），归母净利润约14.33亿元（上年同期为-29.86亿元），利润大幅扭亏主要源于畜禽价格上涨以及养殖效率提升，估算饲料/生猪业务分别贡献利润约3.2/11.1亿元；截至3季度末，公司资产负债率约69.9%，较2季度末下降约1.6个百分点生猪出栏规模稳步增长，估算头均利润约300-350元/头。1-3季度，公司生猪出栏量约990万头，同比增长约45.3%.其中，单3季度出栏量约305万头，同比增长约29.8%；估算3季度头均利润约300-350元/头。另外，3季度公司存在低效种猪淘汰销售，一定程度上拖累生猪头均盈利水平。

    母猪存栏结构持续优化，成本下降具备较大潜力。公司积极改善母猪群结构，强化生物安全防控，生产指标逐步恢复。据机构调研公告，8月公司的窝均活仔数达到11.3头，较22Q1提升约0.7头；窝均断奶仔猪数约10.4头，较22Q1提升约1.5头。截至3季度末，公司生产性生物余额约80.5亿元，较2季度末略有下降。

    盈利预测与投资建议：维持“买入”评级。公司成本改善具备潜力，未来业绩具备较大弹性。我们预计22-24年公司EPS分别约0.04、1.76.

    1.74元/股，考虑行业平均估值及公司竞争优势，给予23年10倍PE，对应合理价值约17.6元/股，“买入”评级。

    风险提示：畜禽价格波动风险，原料价格波动风险、疫病风险等。