农业银行(601288)：资产质量持续向好 贷款结构进一步优化

　　投资要点：农业银行Q3 的利润增速增加，资产质量持续改善，维持“优于大市”评级。

    　　利息净收入拉动利润增速保持稳健。农业银行前三季度实现营业收入5646.20 亿元，同比增长3.62%。前三季度归母净利润1975.05 亿元，同比增长5.78%，增速环比二季度提高0.33 个百分点。

    　　资产质量持续向好，县域金融拉动规模增长。2022 年Q3 农业银行的不良率为1.40%，环比下降1 个BP。拨备覆盖率环比下降2.36%，仍在平稳区间。前三季度归母净利润增加主要得益于农业银行贷款增速创新高，总资产较2021 年末增加21978.56 亿元，其中县域金融业务贡献9744.09 亿元，较2021 年末增长15.67%。

    　　贷款结构进一步优化。农业银行持续加大服务实体经济力度，前三季度制造业贷款余额较2021 年末增长5320 亿元、绿色信贷业务余额增加5692 亿元，普惠型小微企业贷款余额增加4679 亿元，三项业务较2021 年末增长均在30%左右。

    　　投资建议。我们预测2022-2024 年EPS 为0.69、0.73、0.78 元，归母净利润增速为5.94%、5.69%、5.66%。我们根据DDM 模型得到合理价值为3.77 元；根据可比估值模型给予公司2022E PB 估值为0.55 倍（可比公司为0.46倍），对应合理价值为3.50 元。因此给予合理价值区间为3.50-3.77 元（对应2022年PE 为5.07-5.46 倍，同业公司对应PE 为3.97 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。