伟星新材(002372):Q3盈利改善明显 逆势彰显韧性

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:花江月 日期:2022-11-03

  事件:公司披露2022 年三季报,前三季度实现营业收入41.63 亿元,同比增长3.40%。归母净利润7.69 亿元,同比下降0.51%。扣非净利润7.37 亿元,同比下降0.92%,对此点评如下:

      Q3 收入保持稳定,盈利改善明显。持续得益于良好的零售及渠道优势,公司单三季度营业收入同比增长1.31%至16.61 亿元,归母净利润同比增长12.49%至4.04 亿元。1)Q3 毛利率/净利率同比提升、环比大幅改善。公司Q1-Q3 毛利率/净利率同比下降1.35pct/0.60pct 至39.96%/18.70%,其中Q3 毛利率/净利率为43.31%/24.70%,同比分别增长1.42pct/2.69pct,环比增长4.78pct/8.04 pct。

      截至9 月30 日,PE/PVC 价格指数同比下降15.96%/48.89%。2)经营活动净现金流、收现比维持较好水平。公司前三季度经营活动净现金流同比减少25%至6.82 亿元,收现比同比减少6.33pct 至108.39%。投资活动产生的现金流量净额同比增加2.87 亿元,主要系本期末结构性存款到期未续购所致。汇率变动对现金及现金等价物的影响本期数较上年同期数减少54.35%,主要系汇兑损失增加所致。

      平滑地产下滑周期,同心圆战略持续推进。公司抗周期性较强,受地产行业影响较小。公司战略指引,从“全力推行零售-零售为先、工程并举-零售工程双轮驱动”稳步推进。2016 年,公司提出“同心圆产品链”战略,积极拓展新品类业务,进军防水、净水、厨卫五金等领域。同心圆产品包括:“咖乐”防水(防水、墙地固、瓷砖背胶系列)、伟星净水(前置过滤器、净水机、壁挂式管线机、中央机)、伟星厨卫(暗装系列、角阀、地漏、水嘴、软管),目前,公司已形成较为完整的净水、防水和配套服务产品线,并不断推出新品。

      塑料管道行业稳定发展,集中度逐步上升。塑料管道广泛应用于给水排水、消防、供暖等领域,2021 年中国塑料管道的产量达1677 万吨,同比增长2.50%。

      目前国内较大规模的塑料管道生产企业在3000 家以上,年生产能力超过3000万吨。其中,年生产能力1 万吨以上的企业约为300 家,有20 家以上企业的年生产能力已超过10 万吨。随着双碳目标提出,落后产能逐步出清,市场份额有望进一步向头部企业集中。2016-2021 年,CR3 从15.95%提升至21.41%;CR5 从18.40%提升至24.07%。伟星新材PPR 管道收入规模较高,市占率约为  8%,仍有较大提升空间。

      投资建议:Q3 盈利改善明显,逆势彰显韧性,维持增持评级。预计公司2022~2024 年的归母净利润分别为12.77 亿元,15.63 亿元,18.08 亿元,同比增长4%,22%,16%,对应PE 市盈率分别为21、18、15 倍。公司建立“扁平化”经销模式,首创“星管家”特色增值服务,创新商业模式,加深家装护城河;持续推进同心圆战略,积极布局防水、净水、厨卫领域,切实提高产品配套率;产品+服务塑造高端品牌形象,竞争优势明显。

      风险提示:原材料价格上涨超预期风险;行业竞争加剧风险;下游市场需求下降风险;市场扩容不及预期风险;疫情反复风险等。