家家悦(603708)：三季度开店提速 烟威以外地区贡献增量

事件描述

    2022 年单三季度，公司实现营业收入45.84 亿元，同比增长4.13%，实现归母净利润0.14 亿元，同比增长69.33%，实现归母扣非净利润0.02 亿元，同比增长0.52%。

    事件评论

    三季度公司开店有所提速，烟威以外地区贡献核心收入增量。2022 年第三季度，公司新开直营门店20 家，其中山东省16 家，北京2 家，其他省份2 家；第三季度关闭门店11家，至报告期末，公司门店总数1006 家，其中直营门店969 家，加盟店37 家。分季度来看，公司今年Q1-Q3 新开直营门店8、7、20 家，闭店分别为17、9、11 家，单三季度，公司净开店数量环比提升，单季度收入端维持4%以上的稳定增长，拆分地区来看，山东烟威/山东其他地区/省外地区的主营业务收入分别同比增长1.64%、12.04%和6.75%，非烟威地区对收入端的增量贡献较大。

    得益于有效的费用管控，单三季度公司延续了盈利状态。单三季度，公司实现毛利率22.23%，同比收窄0.93 个百分点，拆分主营业务毛利率来看，烟威地区毛利率同比提升0.05 个百分点，山东省内其他地区毛利率同比收窄0.93 个百分点，省外地区毛利率同比提升1.35 个百分点，整体主营业务毛利率同比收窄0.06 个百分点，预计单三季度毛利率的较大幅收窄，核心来自山东省内非烟威地区毛利率的下降以及其他业务收入减少，单三季度实现毛利额10.19 亿元，毛利额同比去年同期基本持平；费用端来看，当期销售费用率为18.04%，同比收窄0.97 个百分点，管理费用率为2.04%，同比提升0.02 个百分点，财务费用率为1.64%，同比增加0.07 个百分点，综合来看，费用端的有效管控使得公司维持经营性正利润：我们以毛利额-营业税金-销售/管理/财务费用来测算经营性利润水平，单季度公司经营性利润率为0.05%。

    今年以来，公司全渠道策略持续扎实推进，供应链端深化优势，有望持续推动公司客流的持续恢复。全渠道方面，截至2022H1，通过美团、京东等第三方平台及家家悦优鲜平台提供到家服务的门店511 家，比年初增加了60 余家，2022H1 门店线上销售占比约4%，线上销售和订单量同比增长均超过了80%。供应链方面，围绕着连锁网络布局，公司增强供应链协同服务能力，预计年底前济南商河智慧产业园一期项目主体完工，并部分投入使用；发挥物流和生鲜加工中心的优势，根据消费者一日三餐需求，加大生鲜加工品类的研发和推广，不断丰富即食、即热等各类预制菜商品，增强供应链服务门店的能力。

    投资建议：考虑到公司生鲜供应链效率和密集布局区域的优势仍在深化，异地子公司也有望逐渐向好，预计2022-2024 年EPS 分别为0.34、0.53 和0.66 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、社区拼团进一步加剧行业竞争；

    2、公司异地进度不及预期。