龙蟠科技(603906)：略超预期 铁锂量升利稳 产能投放加快推进

　　事件

    　　公司公布三季报：Q3 公司营业收入39.28 亿元，YoY+278%，QoQ+14%；归母净利润2.75 亿元，YoY+473%，QoQ+25%；扣非归母净利润2.67 亿元，YoY+515%，QoQ+25%。

    　　简评

    　　磷酸铁锂业务量利齐升，传统业务短期承压

    　　（1）磷酸铁锂：预计Q3 出货2.57 万吨，QoQ+15%；单吨盈利（子公司口径）约1.3 万元，环比持平，单吨利润持续保持高位原因包括碳酸锂库存管理及前驱体自供率提升。

    　　（2）传统业务：受疫情和汽车销量不振影响，预计Q3 业绩持续承压。

    　　展望Q4，四川二期全面满产，预计出货增至4 万吨+。预计22年出货10 万吨+，23 年有望达约18 万吨。

    　　新产品方面，低温磷酸铁锂已出货头部客户，预计湖北5 万吨产能23 Q1 落地新产品将放量。

    　　与浙江冠宇签订战略合作协议，锁定新增产能和远期需求公司与冠宇签订战略合作协议：

    　　（1）约定2027 年底前保障供应12 万吨铁锂正极。订单对应年化供应量约2.4 万吨，预计23 年该订单对应出货5000 吨以上；（2）同时约定在保证12 万吨供应量的基础上增加30%柔性供应能力，且原则上应不低于保证供应量的60%。

    　　我们预计珠海冠宇22 年-23 年动力出货量分别为300-400MWh/2GWh；产能端，预计24 年底开始至少具备13GWh 产能，重庆工厂规划15GWh 储能电池待规划建设，未来预计完全满产后对应正极需求7 万吨/年。

    　　公司铁锂产品技术领先，差异化竞争保障盈利优势常州锂源及其下属企业在磷酸铁锂正极材料的研发方面有着深厚的积累，专注于磷酸铁锂的研究和创新，已经形成了高功率球形 LFP 制备技术、球形 LFP 密实化技术等核心技术，解决了离子电导率、电子电导率低与低温性能差等问题，使得所生产的磷酸铁锂产品具有高压实、高容量、长循环等优点。截至 2021 年底，常州锂源及其下属企业已累计取得专利23 项，其中发明专利19 项。

    　　风险提示：

    　　（1）新能源汽车销量不及预期：公司下游主要为新能源汽车行业，公司业绩与新能源汽车行业景气度高度相关，若终端销量不佳，可能对公司磷酸铁锂正极材料业务营收造成冲击。

    　　（2）竞争格局恶化：目前已有多家厂商宣布进入磷酸铁锂正极材料行业，可能会对行业竞争格局产生影响，并可能诱发价格战，进而影响公司市场份额和盈利能力。

    　　（3）全球疫情加剧：若全球疫情加剧，可能影响全产业链生产和新能源汽车交付，进而影响公司磷酸铁锂正极材料业务。

    　　盈利预测：

    　　预计2022-2024 年归母净利润9.2/12.2/15.6 亿元，对应P/E15/11/9 倍。