科大讯飞(002230)：现金流表现优秀 政策红利持续释放

10 月28 日，公司发布2022 年前三季度报告。22Q3 公司实现营收46.38 亿元，同比增长1.95%；实现归母净利润1.42 亿元，同比下降54.17%；实现归母扣非净利润1.48亿元，同比下降51.54%。2022 年前三季度公司共计实现营收126.61 亿元，同比增长16.50%；实现归母净利润4.20 亿元，同比下降42.34%；实现归母扣非净利润4.27 亿元，同比下降17.04%。

    多重因素下整体增速放缓，根据地业务保持高增长。报告期内公司收入增速出现放缓，主要系教育业务与安徽省内业务开展受到疫情影响所致，具体而言：1）教育业务占公司总营收比重近1/3.但受疫情反复影响，公司三季度在全国范围有10 余个教育大项目延期，涉及项目金额超过16 亿；2）受到安徽政府制定全新政务信息化项目管理办法的影响，三季度安徽省级项目招标与实施出现延期，前三季度公司在安徽省的中标金额约10 亿元，较去年同期减少约5 亿元。不过公司通过高效运营，实现了根据地业务的良好增长，一定程度上抵消了以上不利因素的影响。教育方面，22Q3 个性化学习手册、考试业务、学习机等教育根据地业务单季度营收同比增长49%，业务经营指标持续向好；医疗方面，前三季度医疗业务营收同比增长69%，合同金额则实现翻番增长。

    非经营损益压低利润表现，现金流表现优秀。报告期内公司归母净利润与扣非利润均出现下降，一方面系公司持股的三人行、寒武纪、商汤等金融资产因股价波动导致公允价值变动收益金额较上年同期减少3.38 亿元，另一方面公司持续加大投入，22Q3公司销售、管理、研发费用率分别为16.37%/4.85%/19.23%，同比提升1.87/0.42/0.10pct，也一定程度上挤压利润空间。报告期内公司加强销售回款工作，22Q3 单季度实现经营性现金流6.06 亿元同比增长146%，且前三季度公司销售回款约128 亿元同比增长26%，实现了优秀的现金流管理表现。

    政策红利持续密集释放，核心业务将持续受益。近期教育部、财政部、发改委、央行等各部委密集出台了一系列政策文件，对各行业的信息化、数字化建设加大了支持力度，其中，关于贴息贷款相关的政策直接面向教育、医疗等关系国计民生的领域，对相关领域的数字化、信息化转型升级建设而言是重要利好推动因素，形成充沛的资金来源；同时，近期大会报告中首次将教育作为实施科教兴国战略中的重要内容的单独成章，对三医联动改革的描述也放到了较为重要的位置上。公司深耕教育信息化多年，拥有成熟的产品、完整的解决方案以及快速灵活的策略打法，且深度布局全国各区域；公司医疗业务虽然起步相对较晚，但其以智医助理为代表的主要产品在试点区域受到高度认可，目前正加速全国推广。我们认为，新一轮支持政策的密集出台，将为教育、医疗等领域持续释放政策红利，而公司作为相关领域的主要参与者，其核心业务将因此而持续受益，增长动能不断增强。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024 年总收入分别为243.85/320.32/410.

    36 亿元，归母净利润分别为21.37/29.03/38.98 亿元，对应PE 分别为39/29/21 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：人工智能业务进展不及预期；市场竞争加剧；应收账款加大、客户回款不及预期等。