恒力石化(600346)：打造高端精细化工产业 短期受检修及景气低位影响

3Q22 盈利承压。公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入1703.57 亿元，同比增长12.46%；实现归母净利润60.87 亿元，同比下降52.12%。其中，三季度实现营业收入512.02 亿元，同比增长9.14%，环比下降22.14%；实现归母净利润-19.39亿元，同比下降147.66%，环比下降150.99%。我们认为三季度盈利承压主要受公司炼化检修以及石化产品价差收窄影响。

    三季度炼化检修影响三季度盈利。根据行业惯例，公司下属恒力炼化于7-8 月进行了2019 年投产以来的首次检修，一定程度影响三季度盈利。2022 年三季度，公司炼化产品产量491.97 万吨， 同比-13.61%， 环比-12.95%； 销量449.01 万吨， 同比-5.73%，环比-27.48%。

    三季度油价回落，石化产品价差收窄。三季度受下游需求不足的影响，多数石化产品价差收窄，“乙烯-石脑油”平均价差191美元/吨，同比-42%，环比-33%，为2012 年以来单季度最低水平。此外，三季度国际油价震荡下行，布伦特油价从115 美元/桶降至88 美元/桶，下跌26 美元/桶（-23%），我们认为油价下跌加大库存损失压力。

    加速新材料布局，打造第二成长曲线。公司稳步推进160 万吨/年高性能树脂及相关配套工程、汾湖80 万吨功能性薄膜项目、16 亿平锂电膈膜项目等在建项目建设，打造以“化工新材料”为新主轴的“第二成长曲线”，项目预计从2023 年起陆续投产落地。未来，公司将依托一、二期精细化工园项目，加快打造高端精细化工产业集群，并积极推进包括锂电隔膜、电解液、PET铜箔基膜、光伏背板基膜在内的新能源、新材料产品布局。

    积极推进员工持股、回购、大股东增持等，彰显信心。（1）员工持股：2022 年5 月，公司第六期员工持股计划完成公司股票购买，合计持有股票2.92 亿股，成交均价23.45 元/股，成交金额68.38 亿元。（2）回购：2022 年3-5 月，公司累计回购股份0.45 亿股，回购均价22.23 元/股，回购金额10 亿元。（3）大股东增持：公司实控人、控股股东及一致行动人计划于2022 年10 月20 日起12 个月内，增持公司股份7.5-15 亿元。

    盈利预测与投资评级。炼化端由于原油价格走高，我们预计炼油毛利由998 元/吨降至840 元/吨；涤纶长丝市场价格由8400元/吨降至8050 元/吨，影响聚酯单吨毛利；预计公司2022-2024年归母净利润分别为80 亿元、116 亿元和148 亿元，EPS 分别为1.14、1.65、2.10 元(原为 2.04、2.46、3.07 元)。2022 年BPS为8.76 元，按照2022 年2.6 倍PB，目标价22.78 元，下调18%（前期预测2022 年 BPS 为 9.25 元，目标价 27.75 元，基于 2022年 3.0 倍 PB），维持“优于大市”评级。

    风险提示：原油价格大幅波动；产品价格大幅波动的风险；在建项目进程不及预期。