鲁泰A(000726)：垂直一体化高端色织面料及成衣龙头 业绩稳步复苏

　　鲁泰A 作为垂直一体化高端色织面料及成衣制造龙头，经历了长达两年的业绩调整。2022 年受益于下游高端休闲及正装品牌复苏，行业产能出清，以及自身积极改革等因素推动，业绩快速复苏。目前市值对应22PE 仅为8 倍，处于历史低位，维持“强烈推荐”评级。

    　　公司成立于1988 年，是目前全球高档色织面料生产商和国际一线品牌衬衫制造商，高档色织面料细分领域市占率达18%。拥有从纺织、染整、制衣生产，直至品牌营销的完整产业链，拥有强大的成本控制力、快速的订单交付能力。

    　　产品销往美国、欧盟、日本等60 多个国家，外销收入占比接近七成，与Burberry、Calvin Klein、HuGo Boss、Armani、Gucci、优衣库、海澜之家等知名品牌深度合作。

    　　下游品牌销售复苏、行业中小企业加速出清、公司近年来持续进行技术、工艺、营销端变革是业绩快速回暖的核心原因。第一、不同于欧美户外及运动品牌高库存现状，高端休闲及商务正装品牌库存水平较为健康，且2022 年后随着全球商务出行的恢复，品牌商销售几乎回到了疫情前水平。第二、国内及东南亚近年来受订单需求不景气&疫情打乱生产节奏影响，中小企业加速出清。第三、公司持续进行研发技术投入进行面料功能升级及工艺技术改进，销售人员考核激励方面进行市场化改革。因此公司22Q1-Q3实现收入52 亿元，同比增长46%；归母净利润6.96 亿元，同比增长182%；毛利率及净利润率恢复至疫情前水平，表现远超竞争对手。

    　　功能性面料产能稳步扩张：截至目前公司拥有面料产能3.1 亿米，成衣产能3000 万件。其中色织面料总产能2.2 亿米。匹染面料总产能9000 万米。目前在山东规划建设“功能性面料智慧生态园区项目（一期）”，预计投产后年产高档功能性面料3500 万米。在越南建设“万象高档面料产品线项目（一期）”，预计投产后年产高档梭织面料6000 万米及印花面料3000 万米。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。考虑到目前公司订单持续恢复、原材料价格低位运行等因素，预计2022 年-2024 年归母净利润规模分别为8.16 亿元、9.10亿元、9.99 亿元，同比增速分别为135%、11%、10%。目前公司市值69 亿元，对应22PE8.5X，23PE7.6X，估值处于历史低位，同时考虑到公司行业地位以及复苏趋势延续，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：汇率波动风险、原材料价格波动风险、欧洲需求下滑的风险。