博威合金(601137)：新能源板块恢复性增长 新材料国产替代可期

事件描述

    公司发布2022 年三季报，前三季度实现营收97.59 亿元，同比+32.32%；实现归母净利4.21 亿元，同比+60.56%；EPS 为0.53 元。单三季度实现营收31.13 亿元，同比+29.56%，环比-6.21%；实现归母净利1.44 亿元，同比+44.74%，环比+1.91%；综合毛利率为12.92%，同比-3.01pct，环比+0.41pct单季EPS 为0.18 元。

    事件点评

    新能源板块持续贡献业绩增量。第三季度公司新能源板块销售量同比增长，盈利能力提升。Q2 受美国反规避调查事件影响，公司出货量小幅环比下滑。6 月美国对东南亚四国的关税豁免落地，9 月6 日公司发布公告称ITC初步裁决结果表明公司产品可继续出口至美国，本次337 调查未对公司生产、经营造成实质性影响。Q3 公司新能源板块出货量大幅增长，带动公司盈利增长。预计Q4 公司新能源板块有望满产满销。

    新材料高端产能即将放量。新材料板块受新冠疫情影响，下游总需求有所下降，公司新建扩产项目进度略有延迟。待释放产能项目包括：年产5 万吨特殊合金带材项目（新产线认证）、年产6700 吨铝焊丝项目（客户试用）、贝肯霍夫31800 吨棒、线项目（试产试销）、氧化铝弥散铜项目（试产试销）、智能终端镜头专用材料项目（客户认证）。

    下游占据优质赛道，国产替代指日可待。公司高端铜合金主要应用于连接器，用于半导体、5G 通讯、新能源汽车等高景气度行业，在高强高导铜合金领域处于世界领先水平。在新能源汽车领域朝高压大电流方向发展，高速连接器、高压连接器、充电桩等对铜合金材料的强度、导电和导热率、应力松弛等性能提出更高要求，公司的EValloy 专门针对新能源汽车研发，可满足不同部件对铜合金的高性能要求。半导体的小型化下引线框架的材料减薄，要求原材料高韧性、耐高温软化、电镀工艺方便、表面缺点少、热应力小，国内大部分铜合金无法满足蚀刻要求，主要依赖进口；公司boway19400 、70250、19210 铜铁合金可满足蚀刻要求，并实现量产，国产替代空间广阔。

    投资建议

    预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.80\1.12\1.34，对应公司10 月28日收盘价15.43 元，2022-2024 年PE 分别为19.4\13.8\11.5，首次覆盖给予“买入-A”评级。

    风险提示

    产能释放不及预期风险；原材料价格波动风险；新能源汽车和半导体等下游需求增长不及预期风险；转债转股摊薄EPS。