新华保险(601336):投资收益拖累及精算假设调整 1-3Q22归母净利润降幅大

类别:公司 机构:山西证券股份有限公司 研究员:崔晓雁/王德坤 日期:2022-11-03

事件描述

    1-3Q22 营收1712 亿元、同比-7.0%,归母净利润51.9 亿元、同比-56.6%。

    已赚保费、投资收益收入占比分别为79.2%、19.9%,同比增速分别为+0.5%、-29.2%。Q322 营收463.83 亿元、同比-10.7%、环比-6.9%,归母净利润0.03亿元、同比-99.8%、环比-99.9%。资本市场低迷下投资收益锐减、精算假设变更使得准备金增加共同导致公司三季度业绩表现不佳。

    事件点评

    负债端:新单增长承压,结构略有恶化。1-3Q22 公司长险新单349.52亿元、同比-0.5%,其中期交新单同比-14.6%(其中十年期及以上新单同比-55.3%)、趸交新单同比+15.1%,公司选择趸交冲量模式下新单仍未企稳,后续保费增长或将面临较大压力。分渠道来看,个险新单同比-26.0%、银保新单同比+15.6%、团险新单同比-75.8%,这显示:1)个险渠道人力持续下滑拖累个险新单增长;2)公司对银保渠道依赖持续加重。

    资产端:Q322 末投资资产1.15 万亿元、较年初+5.8%,总投资收益率3.7%、同比-2.7pct。新华保险贝塔属性强,根据公司H122 数据,若公司所持有的股票+基金资产价值变动10%时利润总额将变动395.97%,敏感性远超同业,因此1-3Q22 公司业绩受投资收益拖累程度也超同业。

    精算假设变更对本期净利润影响较大。公司于Q322 末重新厘定折现率、死亡率等精算假设,使得寿险责任准备金增加22.77 亿元、长期健康险责任准备金增加26.67 亿元,从而使1-3Q22 利润总额减少49.44 亿元。新华主营寿险业务,因此其短期业绩受准备金折现率影响也较大,根据公司2021 年年报数据,如准备金折现率假设较基准假设-50BP 时,引起的利润总额减少额将为当期利润总额的280.2%(vs 国寿301.3%、平安48.2%、太保91.0%)。

    投资建议

    预计公司2022-24E 归母净利润89.99、110.45、133.67 亿元,同比-39.80%、+22.75%、+21.02%。公司当前股价对应2022E P/EV 0.27x,处近5 年绝对低位且在A 股同业中为最低。考虑到公司资产端弹性较足、精算假设在调整后更为稳健,但负债端压力未见缓解迹象,给予公司“中性-B”评级。

    风险提示

    资本市场波动加剧,代理人持续流失,长端利率下行等。