中国交建(601800)2022年三季报点评:营收小增 毛利率修复 现金流改善

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:王彬鹏/鲁星泽/郭亚新 日期:2022-11-03

事项:

    公司发布2022 年三季报:报告期内,公司实现营业收入5,419.8 亿元,同比+5.0%,归母净利润158.2 亿元,同比+5.7%。其中22Q3 单季度实现营业收入1,780.6 亿,同比+1.4%,归母净利润47.3 亿,同比-8.9%。

    评论:

    22Q3 营收小增,业绩增速转负,源于减值加大和投资收益下降。3Q22 公司实现营收5,419.8 亿,同比+5.0%;归母净利润158.2 亿,同比+5.7%;扣非归母净利润125.0 亿,同比-9.1%;基本每股收益0.91 元,同比+5.8%。分季度看,公司22Q1-Q3 营收增速分别+13.3%,+1.7%、+1.4%,归母净利润增速分别+17.7%、+10.0%、-8.9%,22Q3 单季度营收增速略有收窄,净利润增速由正转负,主要源于:1)单季度分别计提信用和资产减值损失2.1 亿、4.5 亿,分别同比多计提5.1 亿、3.3 亿;2)投资净亏损11.6 亿,同比多亏损6.1 亿;考虑到公司存量订单充裕,新签订单稳定增长,预计全年营收将继续保持稳增。

    22Q3 毛利率明显修复,经营性现金流净额同比继续回升。3Q22 公司毛利率11.2%,同比-0.4pct;归母净利率2.9%,同比+0.02pct;费用率5.9%,同比-0.7pct,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.03pct、-0.3pct、+0.1pct、-0.6pct,管理和财务费率降幅较大,其中前者源于费用管控和对子公司机构设立及清理,后者源于美元升值汇兑收益增加及投资类项目利息收入增加;经营性现金流净额为-426.2 亿元,同比+159.0 亿元;分季度看,公司22Q1-Q3 毛利率分别为11.7%、9.1%、13.0%,单季度毛利率明显修复。截至22Q3 末,公司资产负债率73. 2%,同比-1.4pct;应收账款和票据1108.7 亿,同比-7.9%。

    前三季度新签订单额完成年度目标73%,保持稳定增长。3Q22 公司新签合同额为10,321.6 亿元,同比+2.5%,完成年度目标的73%。分业务来看,1)基建建设业务新签合同额9,033.4 亿元,同比+1.4%,其中城市建设4,351.8 亿,同比-7.6%;道路与桥梁2,403.2 亿,同比-2.1%;港口建设509.9 亿,同比+25.7%;铁路建设355.6 亿,同比+167.7%;2)基建设计业务新签合同402.8 亿,同比+11.3%;3)疏浚业务新签合同额786.1 亿,同比+11.5%;4)其他业务新签合同额99.3 亿,同比+8.1%。新签基础设施等投资类项目按照公司股比确认合同额1,206.2 亿元,截至22Q3 末,公司批复境内基础设施等投资类项目投资额1,095.3 亿元,占年度计划的39%。

    盈利预测、估值及投资评级: 我们预计公司2022-2024 年EPS 各为1.28/1.47/1.61 元/股,对应PE 各为5.4x/4.8x/4.3x,综合考虑公司历史估值、利润率和现金流改善预期、运营资产(REITS)可能催化估值,给予公司2022年8~10x PE,目标区间10.2~12.8 元/股,维持“推荐”评级。

    风险提示:基建投资不及预期,国内疫情反复,新增订单不及预期,宏观经济波动风险。