北方国际(000065)：增长趋势延续 少数股东损益拖累业绩释放

事件描述

    公司发布2022 年三季报，Q1-Q3 实现营收91.93 亿元，同增18.59%；实现归属净利润4.99亿元，同增1.33%。

    事件评论

    收入、业绩实现双增，收入增速快于业绩。2022Q1-Q3 收入同增18.59%至91.93 亿元；业绩同增1.33%至4.99 亿元。业绩增长慢于收入主要源于：1）投资收益率同减0.36pct至0%；2）公允价值变动收益率同减3.08pct 至-2.21%；3）信用减值损失率同增3.14pct至2.01%；4）所得税率同增4.17pct 至17.76%。

    毛利率略增，期间费用率同比下降，扣非归属净利率同比提升。2022Q1-Q3 毛利率同增0.12pct 至12.93%，期间费用率同减6.78pct 至0.53%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变化-0.46pct、-0.47pct、0.01pct、-5.87pct 至3.08%、2.21%、0.16%、-4.92%；投资收益率同减0.36pct 至0%，主要原因为远期外汇交割收益减少；资产减值损失率同减0.08pct 至-0.08%；信用减值损失率同增3.14pct 至2.01%，主要原因为期内计提较大金额坏账准备；所得税率同增4.17pct 至17.76%，主要原因为克罗地亚子公司利润增加所得税增加；归属净利率同减0.92pct 至5.43%。

    Q1-Q3 公司经营性现金净流出1.13 亿元，同比少流出8.67 亿元，主要原因或为煤炭贸易收款增加。收、付现比分别同增18.1pct、12.04pct 至109.95%、123.75%。截至2022Q3，公司持有43.23 亿元应收票据及应收账款、19.82 亿元存货及合同资产，较年初分别变动9.97%、38.54%。应付款项、合同负债分别较年初增加-4.19%、103.07%至58.61 亿元、12.03 亿元。

    转型升级持续推进，投建营一体化项目、全产业链一体化项目引领公司业务发展和经营格局成型。克罗地亚塞尼风电项目2022 年上半年发电1.8 亿度，实现售电收入3400 万欧元，后续公司将坚持多举措保障风机发电能力，提高发电量以实现更好经济效益；孟加拉博杜阿卡利1,320MW 超临界火电站项目公司与孟加拉电力发展委员会签署了购电协议PPA，电站建成发电后，孟加拉电力发展委员会将依照PPA 及电站运行情况，按月向项目公司支付购电电费，电费支付由孟加拉政府提供主权担保。项目电价由容量电价和电量电价组成，电价确定机制为成本加成两段式电价。根据可研预测，项目经营期平均上网电价为501.26 元/MWh；蒙古矿山工程一体化项目精准把握蒙古资源丰富但缺乏全产业配套的痛点，开展“矿山开采、焦煤运输、公路建设、通关仓储、煤炭贸易”一体化综合运作，项目实施周期11 年。4 月，满都拉口岸外运方式由单一公路运输升级为公铁联运，大幅提高了外调能力和周转效率。目前满都拉口岸零公里换装区已完成扩建并进入试用阶段，跨境运输效率、焦煤贸易量逐步上升。预计2022-23 年归属净利润分别为7.13、9.11 亿元，对应当前收盘价PE 分别为11.06、8.67 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、汇率大幅波动；

    2、公司重大转型项目进度不及预期。