华阳集团(002906)：毛利率环比改善 汽车电子及精密压铸快速发展

业绩符合预期。前3 季度实现营业收入40.08 亿元，同比增长28.0%；归母净利润2.67 亿元，同比增长28.3%；扣非后净利润2.48 亿元，同比增长40.7%。3 季度实现营业收入15.23 亿元，同比增长41.0%，环比增长18.5%；归母净利润1.04 亿元，同比增长46.2%，环比增长11.4%；扣非后净利润0.99 亿元，同比增长57.8%，环比增长17.6%，净利润增速低于营收增速预计主要系3 季度计提0.16 亿元信用减值损失。3 季度国内乘用车市场恢复较快，预计公司汽车电子及精密压铸业务规模逐步提升，叠加毛利率改善，助力3 季度营收及利润同环比维持增长。

    同口径下预计3 季度毛利率同比改善，费用率略有下降。前3 季度毛利率22.0%，3 季度毛利率22.7%，环比提升1.6 个百分点；根据新收入准则，公司将属于履行合同义务产生的运费等计入营业成本（按同口径调整后前3 季度毛利率同比提升0.3个百分点，3 季度毛利率同比提升0.5 个百分点）。同口径下前3 季度期间费用率15.4%，同比下降0.4 个百分点，其中管理费用率同比下降0.6 个百分点，研发费用率同比提升0.7 个百分点；财务费用率 -0.1%，同比下降0.3 个百分点，主要系汇兑损益变动影响。前3 季度经营活动现金流净额 -0.19 亿元，同比下降115.3%，主要系购买材料支出同比增加。

    HUD 持续迭代升级增强竞争力，新产品有望打开增长空间。作为国内HUD 领域领先企业，公司持续推进HUD 产品迭代升级，双焦面AR-HUD 突破行业技术难题并获得定点项目，斜投影AR-HUD 具备体积小、成本相对低、显示效果相对较好等特点，目前已推向市场；与华为合作的 LCoS 项目持续推进研发，已获得多个定点项目。新产品方面，公司开发多种解决方案的座舱域控平台，为客户提供多元化、可拓展、开放式的智能座舱整体解决方案；数字声学系统推出搭载双DSP，具备RNC和智能声处理的多功能产品平台，数字钥匙系统具备NFC、BLE、UWB 等多种解决方案，新产品已获得多个项目定点，部分产品将于年内量产，预计新产品将为公司业务发展打开新增长空间。

    精密压铸业务迅速发展。精密压铸业务聚焦轻量化，持续加大新能源和智能化领域布局，新能源三电系统、热管理系统、汽车电子等领域订单持续增加，上半年新获比亚迪、博世、法雷奥、博格华纳、宁德时代等客户项目，并取得国内领先新能源车企高端精密零部件及新能源三电系统等多个项目定点。公司在新能源汽车关键零部件制造工艺开发、高精密数控加工、半总成装配关联技术等前沿领域取得新的突破，综合竞争力有望持续提升，为后续获取新客户、新项目夯实基础。

    略调整收入及毛利率等，预测公司2022-2024 年EPS 分别为0.89、1.31、1.82 元（原0.92、1.33、1.88 元），可比公司22 年PE 60 倍，给予22 年60 倍估值，对应目标价为53.4 元，维持买入评级。

    风险提示

    汽车电子业务配套量低于预期、精密压铸业务低于预期、汽车芯片短缺风险。