柏楚电子(688188)：“Q3收入同比恢复 关注Q4情况

22Q3 单季收入同比恢复增长，维持“买入”评级

    公司发布三季报，22Q1-Q3 公司收入6.53 亿元，同降7.6%，归母净利润为3.87 亿元，同降16.3%，扣非归母净利润3.73 亿元，同降12.5%；22Q3单季收入2.44 亿元，同增1.7%，归母净利1.39 亿元，同降15.3%，扣非归母净利1.34 亿元，同降11.6%。前三季度收入同比下降主要受外部环境影响。此外，公司加大研发投入力度，利润端承压。预计2022-2024 年EPS为4.08/5.38/7.29 元（前值4.79/6.15/7.97 元），可比公司平均23E PE 52.0x（Wind），给予23E 52.0xPE，目标价279.76 元（前值326.05 元），维持“买入”。

    看好公司收入增长动力，关注Q4 恢复情况

    公司22Q1-Q3 单季收入同比增长率分别为1.4%/-21.7%/1.7%，受外部环境影响，收入释放节奏有所变化，Q3 收入逐步恢复增长，关注Q4 恢复情况。考虑到一方面，公司中低功率的板卡系统国内市场占有率居于前排，高功率总线系统进一步加快进口替代步伐，国内市场占有率或持续提升；另一方面，公司智能切割头逐步推向市场，有望迎来放量。因此，公司未来收入增长动力充足。

    研发投入维持较高水平，新业务拓展有望加速进行22Q1-Q3 公司扣非归母净利率同比下滑3.2pct 到57.2%，主因是毛利率下滑叠加费用率上升。22Q1-Q3 毛利率为78.9%，同比下降1.7pct；销售/管理/研发费用率分别为3.7%/6.2%/10.9%，同比分别提升0.9/1.3/1.9pct。其中，公司22Q1-Q3 研发费用同增12.2%达0.71 亿元。公司持续深耕激光切割、智能焊接、精密加工等领域的核心技术，完成重型管材高质量加工、龙门机器人九轴插补算法开发、完善光纤脉冲激光器工艺控制，同时坚持控制系统+智能硬件“软硬件协同，智能化控制”的产品组合策略。我们认为，随着研发成果的逐步落地，将持续转化为公司的收入动力。

    积极拓展新方向，丰富产品矩阵

    公司基于激光切割、工业自动化等业务，通过智能化升级、布局智能切割头等新方向，以及同步投入工业互联网、云数据平台系统等方式，丰富产品矩阵，具有长期发展潜力。考虑外部环境影响，下调收入预测，考虑研发投入力度加大，上调费用率预测。预计2022-2024 公司收入9.46/12.31/16.55亿元（前值11.35/14.40/18.69 亿元），归母净利润为5.96/7.85/10.64 亿元（前值6.99/8.97/11.64 亿元）。

    风险提示：下游需求节奏不及预期，产品研发进度低于预期