科沃斯(603486)季报点评:营收增长稳健 品牌份额持续提升

类别:公司 机构:中原证券股份有限公司 研究员:欧洋君 日期:2022-11-03

事件:近日,公司发布2022 年三季度报告。

    2022 年前三季度公司共实现营业收入101.25 亿元,同比增长22.81%;实现归母净利润11.22 亿元,同比减少15.65%;扣非后归母净利润11.07 亿元,同比减少8.92%。报告期内,公司基本每股收益1.99 元/股;加权净资产收益率20.88%。从单季度表现来看,公司2022Q3 实现营业收入与归母净利润分别为33.02 亿元和2.45亿元,同比分别增长14.44%和 -48.94%。公司所处高景气清洁电器与服务机器人赛道,依托先进的产品技术,以及广度的品类覆盖和销售渠道,品牌竞争力与龙头地位长期稳固。

    投资要点:

    短期行业需求景气略降,但洗地机与扫地机等结构性亮点突出。受宏观环境扰动影响,2022 年初以来,清洁家电行业景气与增速略有下降,需求整体承压表现下,各品类间仍存在结构性亮点。其中,根据奥维云网数据显示,2022 年前三季度,国内洗地机品类线上/线下市场销售额同比大幅增长54.18%/37.39%,扫地机器人品类线上/线下市场销售额同比增长2.43%/13.35%,均显著高于传统吸尘器及其他清洁电器增速水平。消费低迷大环境下,细分赛道的亮眼表现缘于其品类特点突出,传统吸尘+洗拖的模式深抓国内用户需求痛点,同时快速的技术迭代下,产品性能不断升级所推升的用户体验感,也是行业维持高增态势的原因之一。伴随消费者认可度的逐步提高,行业或将长期保持稳健增长水平。

    收入增速有所减缓,品牌份额提振明显。在上年同期销售高基数作用下,公司2022Q1-Q3 营收增速有所收窄,但仍保持双位数增长态势(+22.81%),主要源自于海外亚太市场的需求回升,以及国内线下渠道发力所贡献的收入增量。分品牌来看,2022Q3 单季度科沃斯品牌国内/外营收同比增长约8%/29%,添可品牌国内/外营收同比增长约26%/49%。另一方面,行业竞争加剧,公司凭借产品力及渠道优势,各品牌市场份额实现稳步提升,其中主打洗地机品类的添可品牌,2022Q3 国内线下市场份额较2022H1 末提高约19pct 至50%,头部地位进一步明显加强。虽然当前海外通胀压力持续,以及疫情反复等因素一定程度抑制消费需求,但行业低渗透高成长空间逻辑不变,公司各品牌业务稳居细分景气赛道前列,未来营收增长有望随市场消费回暖而持续放量。

    调价机制短期影响盈利能力,业务扩增打开长期成长空间。公司2022Q3 毛利率同比下降0.84pct 至47.17,环比Q2 下降5.11pct,主要分析为报告期内,公司在面对行业竞争加剧与需求承压情况 下,对其品牌主力销售产品降价(科沃斯与添可品牌机型零售市场均价环比下降5%左右),导致盈利水平呈现一定程度下滑。不过,长期来看现阶段降价有利于公司产品销量提升并进一步增强竞争力,以量补价机制下后续毛利率水平有望得到逐步改善。此外,公司近日发布割草机与商用清洁机器人产品(预计于2023Q1 上市发售),正式进军家用户外与商用清洁电器市场。公司在当前家用室内清洁市场增长稳健情况下,未来有望逐步打开新成长空间,同时不断增厚利润水平。

    首次覆盖,给予公司“买入”投资评级。预计公司2022-2024 年摊薄后EPS 分别为2.96/3.65/5.04 元,按11 月1 日64.13 元收盘价计算,对应的PE 为21.6/17.5/12.7 倍。公司所处低渗透高增长清洁电器赛道,产品及技术等优势凸显下,具备良好成长能力。此外,进入年末“双十一”消费旺季,公司各品牌销售或将充分受益,并有望显著提振全年收入与利润端表现。因此,综合分析,给予公司“买入”投资评级。

    风险提示:行业景气与市场需求下滑风险;原材料成本大幅波动风险;新品销售不及预期风险;行业竞争加剧风险。