诺力股份(603611)：3Q22业绩符合预期 叉车出口增长良好

3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q22 业绩：收入46.80 亿元，同比增长9.7%；归母净利润2.91 亿元，对应每股盈利1.09 元，同比增长23.5%。单季度来看，3Q22收入15.41 亿元，同比增长5.5%；归母净利润0.94 亿元，对应每股盈利0.35 元，同比增长45.6%，业绩符合预期。

    双主业发展稳健，Q3 毛利率企稳回升。我们估计，1-3Q22 公司智能装备业务收入约26 亿元，同比增长约20-25%；智慧物流业务收入约20 亿元，同比基本持平。1-3Q22 公司综合毛利率同比-0.5ppt 至19.5%，其中3Q22公司综合毛利率为21.3%，同比+2.2ppt，环比+1.6ppt，主要受益于原材料价格下行和业务结构变化。

    费用率管控良好，在手订单充裕。3Q22 公司费用率为12.3%，同比-1.1ppt，其中销售、管理、研发费用率分别同比+0.7/-0.1/+0.8ppt，财务费用率同比-2.4ppt，主要由于汇兑收益增加。3Q22 公司净利润率同比+1.7ppt 至6.1%。截至3Q22 期末，公司存货余额35.02 亿元，较年初增加11.97 亿元，合同负债26.94 亿元，较年初增加7.14 亿元。

    发展趋势

    电动叉车和出口业务快速增长。公司1 类、2 类、3 类电动叉车销量同比增长约为30%，其中外销收入同比增长超过40%，锂电叉车增长超60%。一方面，电动叉车成本低、保养简单，客户较为认可；另一方面，电动叉车单体价值高、增长速度快，我们预计未来将成为公司业绩的驱动因素。

    智慧物流在手订单充足，新能源行业景气度高。截至3Q22，公司智慧物流集成系统在手订单64.97 亿元，1-3Q22 新增订单17.24 亿元。截至3Q22，子公司中鼎集成/SAVOYE 在手订单分别为48.13/11.49 亿元，同比+39.83%/+41.15%；1-3Q22 中鼎集成/SAVOYE 新签订单分别为17.24/13.09 亿元，同比+3.36%/+19.87%。随着订单释放，我们预计智慧物流业务仍将保持较快增长。

    盈利预测与估值

    我们维持2022 年和2023 年盈利预测不变，当前股价对应2022/2023 年13.3 倍/12.0 倍P/E，维持跑赢行业评级和20.25 元目标价，对应2022/2023 年13.9 倍/12.5 倍P/E，有5%的上行空间。

    风险

    电动叉车渗透率不及预期，订单释放不及预期。