长飞光纤(601869)：国内外光缆需求共振 单季度营收创新高

　　业绩回顾

    　　3Q22 业绩高于我们预期

    　　长飞光纤公布2022 年三季度业绩：前三季度实现收入102.42 亿元，同比增长50.88%；实现归母净利润8.75 亿元，同比增长55.17%。对应到3Q22 单季度，公司实现营业收入38.51 亿元，同比增长58.03%，达到历史最高水平；实现归母净利润3.50 亿元，同比增长311.81%，实现扣非归母净利润3.28 亿元，同比增长350.74%，业绩超出我们和市场预期。

    　　我们认为公司3Q22 业绩高于此前预期，主要得益于：1）运营商集采量价齐升，高价产品占比攀升贡献业绩高弹性；2）海外市场景气度较高，公司国际化战略卓有成效，海外收入占比提升一定程度上也带动3Q22 单季度毛利率同比提升1.2ppt 至24.5%；3）报告期内将安徽长飞先进半导体、博创科技并表，对合并报表收入产生利好。

    　　发展趋势

    　　光纤光缆量价齐升，公司市场份额领先。东数西算、双千兆等数字经济建设带动数据流量持续攀升，提振对光纤光缆产品的需求。根据公司公告，截至2022 年6 月，中国移动、中国电信及中国联通均已完成针对普通光缆产品的集中采购，三大运营商采购总量相比上轮集采提升约17%，成交均价亦明显提升。我们认为长飞作为头部厂商有望深度受益于行业供需改善。

    　　3Q22 海外市场需求加速复苏，海外渠道积淀助力长飞率先受益。根据海关统计平台数据，1-9M22 我国光纤光缆相关产品出口额同比增长58.4%，其中3Q22 单季度出口额同比增长71.5%。公司持续进行海外产能布局，海外收入占比持续攀升，根据公司公告，截止2022 年10 月17 日，长飞波兰工厂累计生产100 万芯公里合格光缆。

    　　盈利预测与估值

    　　展望后市，我们看好光缆行业供需稳中向好，建议关注国内运营商后续招标进展、长飞海外业务和多元化业务拓展。由于海外光缆景气度、国内需求可持续性均超预期，我们上调2022/2023 年净利润15.0%/17.9%至11.85 亿元/14.30 亿元。当前A 股股价对应2022/2023 年28.0 倍/23.2 倍市盈率。当前H 股股价对应2022/2023 年9.1 倍/7.6 倍市盈率。A/H 股维持跑赢行业评级，考虑到估值窗口切换及净利润预测上修，我们上调A 股目标价38.2%至45.20 元，对应28.9 倍2022 年市盈率和24.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有3.2%的上行空间；上调H 股目标价38.5%至18.70港元对应10.3 倍2022 年市盈率和8.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有12.4%的上行空间。

    　　风险

    　　光纤光缆需求不及预期；海外业务拓展不及预期；原材料价格上涨风险。