深度*公司*福斯特(603806):业绩稳健 产品结构优化有望提升盈利能力

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:李可伦 日期:2022-11-03

公司发布2022 年三季报,业绩符合预期;公司盈利能力阶段性承压,胶膜出货结构优化有望带动盈利能力提升,优质产能持续扩张;维持增持评级。

    支撑评级的要点

    公司2022 年前三季度盈利同比上涨14.75%:公司发布2022 年三季报,前三季度实现盈利15.33 亿元,同比增长14.75%;实现扣非盈利14.44 亿元,同比增长10.70%。其中2022Q3 实现盈利4.76 亿元,同/环比分别增长10.10%/减少33.65%;实现扣非盈利4.43 亿元,同/环比分别增长3.07%/减少35.57%,公司业绩符合先前主要经营数据公告的预期范围。

    光伏胶膜龙头抗波动性较强,业绩稳健:2022 年第三季度,公司实现营业收入45.31 亿元,同比增长40.98%,环比下降11.69%。进入三季度,硅料价格仍处于高位,下游组件出货放缓,传导至胶膜行业,需求亦略有所回落。但我们估计公司Q3 出货约3 亿平胶膜,依然显示出较强韧性。

    盈利能力阶段性承压,未来POE 胶膜出货占比有望提升:公司2022 年第三季度实现销售毛利率18.29%,环比下降4.50 个百分点;销售净利率10.53%,环比下降3.45 个百分点,公司三季度盈利能力阶段性承压。但伴随N 型组件逐步开始放量,与之需求更加匹配的POE 胶膜出货占比有望提升,胶膜产品出货结构的优化有望带动公司盈利能力的提升。

    公开发行可转债申请审核通过,优质产能持续扩张:2022 年10 月,公司公开发行可转债的申请审核通过,拟发行可转债募资总额不超过30.30亿元,用于投入年产2.5 亿平米高效电池封装胶膜、年产4.2 亿平米感光干膜、年产6.145 万吨合成树脂及助剂,年产1 亿平米(高分辨率)感光干膜、年产500 万平挠性覆铜板(材料)项目等。上述项目的投产有望助力公司优质产能的持续扩张。

    估值

    在当前股本下,结合公司三季报与行业供需情况,我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至1.87/2.69/3.07 元( 原2022-2024 年预测为1.97/2.56/2.95 元),对应市盈率36.7/25.5/22.4 倍;维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    价格竞争超预期;原材料成本压力超预期;新产能扩张与新业务开拓不达预期;光伏政策不达预期;新冠疫情影响超预期。