广州酒家(603043)2022年三季报点评：短期月饼小年+广深疫情增速放缓 中期产能释放无惧风浪

公司发布2022 年三季报：

    2022Q1-Q3公司实现营收 33.40 亿/+10.74%，归母净利润 4.70 亿/+6.00%，扣非后归母净利润4.58 亿/+6.2%；Q3 实现营收19.17 亿/+7.42%，归母净利润4.16 亿/+2.4%，扣非后归母净利润4.10 亿/+2.2%。

    点评：

    月饼小年叠加广深疫情，月饼增速有所放缓。收入端：公司2022Q3 月饼/速冻食品/其他食品/餐饮业务分别实现营收13.15/2.28/1.29/2.34 亿，同比分别5.2%/10.3%/11.5%/3.8%。月饼增速放缓原因，一是根据业绩会交流，今年为月饼小年，行业总体缩容10-20%；二是中秋节前后广深爆发疫情，消费情绪低迷，人口流动受限制约送礼需求。速冻食品增速放缓系Q3 向来不是速冻旺季，今年亦抽调人员支援月饼业务。毛利率：2022Q3 公司整体毛利率为44.57%/-1.95pct，系原材料普遍涨价所致。费用端：2022Q3 销售费用率为7.90%/+0.04pct ； 管理费用率为7.24%/-1.63 pct ， 财务费用率-0.07%/0.60pct。利润端：受三季度广深疫情持续影响，2022Q3 归母净利率/扣非后归母净利率为21.69%/-1.07pct，21.31%/-1.09pct。

    渠道扩张稳中向好。渠道：2022Q3 公司直销/经销收入分别为8.47 亿/10.58亿，同比+10.7%/5.0%。直销/经销收入增速趋于稳定。区域：2022Q3 公司广东省内收入为13.66 亿/+7.7%，省外收入为5.22 亿/+5.4%。经销商：截至Q3公司省内经销商数目578 家/ 环比5.3%，省外经销商数目406 家/环比3.3%，境外经销商数目19 家/环比0.0%。

    投资建议：公司的梅州食品生产基地一期速冻食品设计总产能2.4 万吨，目前4 条生产线中的3 条已经投产，预计今年梅州一期可利用速冻产能约1.68万吨，构成公司年内营收主要增量来源。Q4 为速冻食品（年货）旺季，叠加过年提前，预计将有效消化增量产能。湘潭食品生产基地二期已于21 年底投建，设计速冻食品产能3.85 万吨，预计23 年底投产。同时公司近年来重点拓展华东区域空白市场。短期看梅州一期产能释放和Q4 速食销售情况，长期看湘潭二期产能释放和异地市场开拓，预计2022-2024 年归母净利润分别为5.84/7.15/8.57 亿元，对应P/E 分别为20/16/13 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：食品安全风险；疫情反复风险；产能扩张不达预期。